华新水泥(600801):国内水泥承压,海外水泥及骨料等继续贡献增长-季报点评

公司发布2024年一季报,实现收入70.8亿元,同比+6.9％,净利润2.9亿元,同比+3.3％,归母净利润1.8亿元,同比-28.4％。

   国内水泥承压,海外水泥贡献增长。1季度地产和基建需求双弱,据国家统计局,Q1水泥行业产量同比下滑12％(用产量直接计算下滑16％),预计公司国内水泥业务销量双位数下滑;海外水泥销量同比高增,主要系2023年并购的阿曼、南非和莫桑比克三个国家项目在1季度贡献增量。据数字水泥网和Wind,公司核心布局的湖北、西南地区Q1均价分别同比-18％、-15％,煤炭均价同比-20％,预计国内水泥盈利承压;海外水泥盈利继续保持较高水平,对冲国内水泥下行。

   骨料盈利趋稳,贡献业绩增量。随着公司骨料和混凝土产能释放和利用率提升,预计Q1销量增长强劲,骨料成本竞争力突出、资源属性和公司区位优势使得盈利水平趋稳,混凝土一体化运营带来较强竞争力。

   汇兑损益和少数股东权益影响业绩。Q1期间费用同比增加2.23亿元,其中销售/管理/研发/财务费用分别增加0.24/0.63/0.22/1.13亿元,销售管理费用同比增加主要系公司骨料混凝土和海外项目扩张,财务费用同比增加主要系汇兑损益同比减少。Q1少数股东损益1.15亿元,同比增加0.8亿元,主要系部分非全资项目占比扩大。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29/33/36亿元,按最新收盘市值对应PE分别为10.5/9.2/8.5倍,PB为1.0/0.94/0.88倍,参考可比公司估值和公司成长性,我们维持公司A股合理价值19.64元/股、H股合理价值11.00港元/股的判断,对应A股2024年PB估值约1.3倍,维持A/H"买入"评级。

   风险提示。水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险、海外水泥和骨料拓展低预期等风险。