阿科力(603722):产品价格下跌业绩承压,关注COC/COP项目落地进展-2023年报及2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收5.37亿元,同比减少24.73％;实现归母净利润2392万元,同比减少80.10％;实现扣非后归母净利润1920万元,同比减少83.53％。2023Q4,公司单季度实现营收1.23亿元,同比减少9.13％,环比减少8.21％;实现归母净利润251万元,同比减少84.15％,环比减少51.98％。事件2:公司发布2024年一季报。2024Q1,公司实现营收1.03亿元,同比减少28.13％,环比减少16.32％;实现归母净利润119万元,同比减少81.01％,环比减少52.56％;实现扣非后归母净利润11.5万元,同比减少97.63％,环比减少61.81％。

   点评:脂肪胺与光学材料价格下跌,公司业绩承压。由于下游需求较为疲弱,2023年公司主营产品脂肪胺与光学材料(丙烯酸异冰片酯、甲基丙烯酸异冰片酯)价格下跌,整体业绩承压。2023年,公司聚醚胺和光学材料营收分别为3.52亿元和1.84亿元,同比分别减少28.4％和16.7％。价格方面,23年聚醚胺和光学材料销售均价分别为1.70万元/吨和3.44万元/吨,同比分别下跌37.8％和33.7％。由于聚醚胺和光学材料产品价格的下跌,公司聚醚胺和光学材料业务毛利率同比分别减少19.3pct和8.9pct。销量方面,23年聚醚胺和光学材料销量分别为2.07万吨和5347吨,同比分别增长15.2％和25.7％。费用方面,23年公司销售、管理、研发费用同比分别减少35.7％、22.0％和18.9％,对应费用率分别变动+0.06pct、+0.50pct、-0.70pct。2024Q1,由于聚醚胺装置检修的影响,公司聚醚胺销量同比减少,但光学材料销量仍保持增长。24Q1,公司聚醚胺和光学材料销量分别为3744吨和1449吨,同比分别变动-30.9％和+21.5％。聚醚胺和光学材料均价分别为1.61万元/吨和2.94万元/吨,同比分别下跌8.3％和27.1％。

   布局新型高端光学材料COC/COP,拓展光学与医疗领域应用。公司于2022年10月与湖北省潜江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管委会签约,拟投资10.5亿元在潜江江汉盐化工业园建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物(COC/COP))项目。2023Q3,该项目建设前期所有手续完成,进入实质性建设施工阶段。截至2023年年底,项目已完成所有地下部分施工。公司针对不同行业客户的需求差异,发掘细分行业市场客户资源,并开展产品研发与推广,制订差异化营销策略,不断拓展新的下游应用领域,与下游客户进一步加强产业链协作和研发协同。截至2023年9月,公司已经与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议,下游客户产品覆盖手机光学镜头、光学元件、高端医疗包装材料(西林瓶)等领域,下游应用场景广泛。

   盈利预测、估值与评级:由于聚醚胺和光学材料等主营产品价格的下跌,2023年公司整体毛利率下滑明显,业绩承压但基本符合此前预期。我们维持公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为0.49、0.83、1.36亿元。公司为国内聚醚胺领域的龙头企业之一,同时布局有高端光学材料COC/COP。随着聚醚胺盈利能力的改善和COC/COP产品的放量,公司盈利情况将有望好转,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险,产能建设不及预期,COC/COP产品推广风险。