中钨高新(000657):1Q24业绩低于我们预期,矿山注入弹性可期

2023年业绩基本略高于我们预期公司公布2023年业绩:收入127亿元,同比-2.6％,受下游制造业需求疲软影响;归母净利润4.85亿元,同比-9.4％,略高于我们预期,主要系资产处置收益带来。公司公布一季报,1Q24收入29.7亿元,同比-2.9％;归母净利润0.64亿元,同比-36.0％,一季度原材料压力延续,业绩低于我们预期。

   难熔金属延续高增长。分业务看,切削刀具/硬质合金/难熔金属/粉末制品收入分别同比-7.8％/-2.6％/+23.5％/+7.8％至30.6/34.3/21.7/25.4亿元,切削刀具与硬质合金受制造业需求影响收入略下滑;难熔金属受半导体等需求拉动,粉末制品业务受原材料涨价下游囤货需求拉动实现增长。

   供需端双重挤压,盈利能力小幅下滑。2023年公司毛利率同比-0.7ppt至16.2％,1Q24毛利率进一步下滑至13.6％,主要系原材料涨价＆产能利用率不足双重挤压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.89/+0.13ppt至3.2％/4.7％/4.1％/0.4％,期间费用率基本维持稳定。2023年净利率同比-0.3ppt至3.8％降幅低于毛利率,主要系资产处置收益1.2亿元。

   发展趋势矿山注入增厚利润,出海增长持续可期。1)矿山注入可期:公司于2024年年初公告拟收购湖南柿竹园有色金属有限责任公司100％股权,近期钨精矿价格持续涨至近5年高点,考虑到矿山开采成本固定,矿价上涨或利于全年矿山并表利润。2)出海表现亮眼:我们计算2023年海外收入占株洲钻石(中钨高新子公司)30％以上,其拥有德国、美国两家子公司,作为刀具中海外布局最早的企业渠道管理成熟,我们认为2024年向东南亚市场延展是一大看点。3)研发拉动科技创新:公司坚持科研开拓市场道路,2023年在轧辊材料、滚刀、航空航天难加工等领域新品取得市场认可,2024年我们预计新品动能延续。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年盈利预测4.95亿元不变,首次引入2025年盈利预测5.27亿元,当前股价对应2024-2025年P/E分别30/28x。考虑到刀具板块估值中枢下移动,我们下调目标价8％至11.5元,对应2024-2025年P/E分别33/30x,当前股价涨幅空间7.4％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业需求不及预期,新产品推广不及预期。