明阳智能(601615):大容量机组占比提升,电站业务稳步增长

业绩简评2024年4月28日,公司发布年报及一季报,2023年实现营收278.59亿元,同比下降9.4％;归母净利润3.72亿元,同比下降89.2％。1Q24实现营收50.75亿元,同比增长84.6％;归母净利润3.04亿元,同比增长233.8％,主要由于主要是风机交付规模上升、运营电站规模上升以及电站产品出售规模增加。经营分析行业竞争加剧导致价格下降,大容量风机占比进一步提高:公司2023年实现风机对外销售9.69GW,同比增长32.7％,整机收入210.24亿元,同比下降4.58％,毛利率为6.0％,同比下降18.04pct,主要由于下游招标价格下降。分功率段来看,大容量风机占比进一步提高,2023年6.XMW以上机组实现销售收入122.47亿元,同比增长37.0％,占整机收入的58.25,同比提升17.79pct,毛利率为7.9％,同比下降17.52pct。

   电站业务稳步增长,盈利能力有所提升:公司2023年实现电站运营收入14.99亿元,同比增长12.24％,毛利率为63.00％,同比增长3.12pct。截至2023年末,公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW,同比增长70.47％;在建装机容量3.30GW,同比下降3.49％。2023年风电场销售实现收入20.80亿元,同比增长12.2％,毛利率为63.0％,同比提升8.83pct。

   海风新签订单亮眼,十四五末期有望放量:据WoodMackenzie统计,公司2023年海风新签订单1.8GW位列全球第一。公司在海风领域积累深厚,2023年发布全球最大海风机组MySE22MW,并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。结合各省十四五规划,2024年海风并网规模预计超10GW,公司海风订单、技术储备深厚,有望充分受益。

   盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断,下调2024-2025年归母净利润预测至26.8(-53％)、32.1(-54％)亿元,预计2026年归母净利润为37.3亿元,对应PE为8、7、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示下游装机不及预期;人民币汇率波动;原材料价格波动