喜临门(603008):自主品牌电商+线下齐发力,跨境电商业务高潜力-点评报告

投资要点

   喜临门发布2023年报

   23A收入86.78亿(同比+11％),归母净利4.29亿(同比+81％),扣非归母净利3.77亿(同比+84％)。

   23Q4单季度收入26.09亿(同比+24％),多渠道齐发力收入高增;归母净利0.39亿、扣非净利-0.04亿。

   利润分析:23A及23Q4利润略低主要系公司计提减值损失5748万(其中对恒大计提3580万)、短暂拖累Q4利润。

   分红提升:公司2023年度拟现金分红1.89亿、占归母净利44％,加上23年回购2亿元,合计占23年归母净利91％,对股东回报力度提升。

   零售板块:立足优势、创新渠道

   23A自主品牌零售业务55.89亿(同比+8％,23Q4+18％),其中M＆D+夏图定位高端受消费力不足影响,23A实现收入4.11亿(同比-24％)、门店数490家(较年初减少81家),因而喜临门自主品牌零售增势更优。

   1)线下零售:作为公司业务基石,开拓家装、小区等新渠道,强化全链路品牌服务体验,客源结构丰富。23A喜临门线下33.73亿(同比+10％,23Q4+32％)23Q4加速修复,总门店数达到5163家(包括3551家专卖店+1612家喜眠分销)、较年初净增461家。

   2)线上零售:在天猫、京东等电商平台上稳中求进,聚焦抖音等新平台,23A喜临门线上18.04亿(+22％,23Q4+31％),全年表现靓丽。

   代加工＆海外板块:外需提振,跨境高潜力

   1)代加工业务:23A代加工业务收入23.37亿(+11％),海外区域业务拓展通过客户分层分级策略,深度拆解公司目标,精准施策,保障收入及利润。

   3)跨境电商业务23年单独分拆,23A实现收入3.23亿(+69％)、主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台,23年公司获得中国海关AEO高级认证,助推喜临门自主品牌出海战略。

   3)自主品牌工程业务23A收入4.29亿(+22％,23Q4+66％)。

   床垫品类增速领先,沙发短暂承压

   品类拆分:23A床垫收入50.17亿元(同比+24％),软床及配套品收入26.61亿元(同比-1％),沙发业务7.7亿元(同比-15％)(与M＆D+夏图下滑原因相同,但幅度小于M＆D+夏图,预计可尚沙发表现稳健),酒店家具业务收入1.31亿元(同比+28％)。

   毛利率提升显著,降本控费工作取得成效1)23A毛利率34.37％(+1.96pct),23Q4为34.71％(+5.15pct),提升显著。

   2)23A期间费用率27.34％(-0.3pct),其中销售费用率+0.74pct、管理+研发费用率-0.7pct,财务费用率-0.35pct;23Q4单季度期间费用率同比-6.45pct,降本控费成效显著。

   3)23A经营现金流净额12.53亿元(+49％),大幅向好,主要系存货减少、应付账款增加较多,资金使用效率提升。

   盈利预测与估值

   喜临门是床垫领域优质龙头,24年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大,我们预计公司2024-2026年实现营业收入97.4亿/109.55亿/123.47亿元,分别增长12.23％/12.47％/12.71％,归母净利润6.06亿/6.91亿/7.82亿,分别同比+41.35％/+13.96％/+13.16％,对应当前PE11.10X/9.74X/8.61X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧