迎驾贡酒(603198):洞藏高增长,业绩超预期-年报及一季报点评

事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年实现营业收入67.20亿元,同比增长22.07％;归母净利润22.88亿元,同比增长34.17％。2024Q1实现营业收入23.25亿元,同比增长21.33％;归母净利润9.13亿元,同比增长30.43％。

   利润超预期,现金回款良好公司2023Q4实现营业收入19.16亿元,同比增长18.80％;归母净利润6.33亿元,同比增长26.03％。2023Q4+2024Q1收入同比增长20.17％,归母净利润同比增长28.60％,收入符合预期,利润超预期。现金回款来看,2024Q1销售收现同比增长19.17％,收入+Δ合同负债同比增长19.92％,现金回款情况良好。

   洞藏表现亮眼带动中高档酒占比提升分产品看,2023年/2024Q1公司中高档白酒收入分别同比+27.84％/+24.27％至50.22/18.81亿元,拆分量价来看,2023年中高档白酒销量/吨价分别同比+20.51％至3.15万千升/+6.09％至15.93万元。洞藏系列表现亮眼带动产品结构延续升级,2023中高档白酒占比同比+2.87pct至78.45％,2024Q1环比5.62pct提升至84.07％。

   费用持续优化带动盈利能力提升产品结构升级带动毛利率提升,2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+3.35pct/+3.91pct至71.37％/75.09％。费用持续优化,2023年/2024Q1公司费用率分别同比-0.93pct/-0.37pct至12.79％/9.50％,带动公司盈利能力持续改善,2023年/2024Q1归母净利率分别同比+3.07pct/+2.74pct至34.04％/39.27％。其中销售费用率分别同比-0.51pct/+0.31pct,管理费用率分别同比-0.36pct/-0.26pct。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.32/97.34/113.57亿元,同比增速分别为21.01％/19.70％/16.67％,归母净利润分别为29.21/35.61/42.20亿元,同比增速分别为27.69％/21.90％/18.52％,EPS分别为3.65/4.45/5.28元/股,3年CAGR为22.64％。鉴于公司渠道稳扎稳打,洞6、洞9充分受益安徽省100-300元价格带扩容,参照可比公司估值,我们给予公司2024年23倍PE,目标价83.95元,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力下行;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期