兴通股份(603209):业绩确认向上拐点,化学品水运龙头持续扩张-财报点评

核心观点

   兴通股份公布2024年一季报,业绩同环比均有所提升。2024年一季度,兴通股份实现营业收入3.86亿元,同比增长13.64％,归母净利润0.79亿元,同比增长0.87％,扣非归母净利润0.77亿元,同比增长0.91％。值得注意的是,公司2023Q4以来,业绩表现持续修复,2024Q1各指标均实现环比增长。

   兴通内贸化学品运力持续扩张,龙头地位稳固。内贸化学品方面,2023年公司新增7艘内贸船舶(其中并购中船万邦新增6艘),运力规模为4.8万载重吨,进一步巩固行业龙头地位,截至2023年底,公司运营的内贸船舶27艘,运力规模28.78万载重吨,其中沿海省际化学品船舶共计20艘(不含省内船舶"兴通7"),运力规模21.22万载重吨,内贸船运力份额持续提升,市占率已达14.2％。

   外贸业务从零到一,有望成为兴通的第二增长点。截至2023年末,公司运营外贸船舶6艘,运力规模9.72万载重吨,实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023年"XTDOLPHIN"轮、"XTHONESTY"轮、"XTPROGRESS"轮、"XTPEACE"轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营,运力规模7.04万载重吨。2024年,公司计划有3艘不锈钢化学品船("XTBRIGHTNESS"轮、"XTPROSPERITY"轮、"XTEXPLORATION"轮)投入运营,运力规模3.8万载重吨。

   内贸化学品水运具备高壁垒,需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管,新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式,长期以来需求增速领先供给,但是2023年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动,随着国内需求恢复,油化开工率提升有望迅速带动运价回升。兴通作为龙头企业在获批新增运力、运力购建成本、网络规模效应等方面具备明显优势,连续多年取得运力评审第一的优异成绩,马太效应有望随景气度提升逐步体现。

   风险提示:国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开,安全事故等投资建议:考虑到国内化学品产业链开工率仍处低位,且炼化项目布局完善带来行业运距有所下降,将2024-2025年业绩预测由3.7/4.7亿元下调至3.2/4.0亿元,并引入2026年业绩预测4.6亿元,对应PE估值为13.5/10.9/9.4X,维持"买入"评级。