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海螺水泥(600585):盈利超额优势扩大,业绩超预期-季报点评

广发证券   2024-04-28发布
公司发布2024年一季报,实现收入213亿元,同比-32%,归母净利润15亿元,同比-41%,扣非净利润13.7亿元,同比-37%。

   Q1销量降幅好于行业,成本管控能力强。1季度地产和基建需求双弱,据国家统计局,Q1水泥行业产量同比下滑12%(用产量直接计算下滑16%),估算Q1公司水泥和熟料销量约5600万吨(同比-8%),降幅小于行业,继续保持产能发挥率优势,份额有所提升;1季度吨煤炭成本预计同比下降20-30元(据Wind,煤炭均价同比下跌200-300元/吨),但公司吨成本同比降幅更大,吨毛利环比接近持平。

   公司水泥主业在底部具备较高安全边际,骨料等业务贡献一定增量。

   Q1全口径吨归母净利约27元,环比小幅提升,1季度国内水泥企业普遍亏损,公司盈利超额优势在扩大,显示了公司在行业底部较高的安全边际。除水泥盈利较强外,公司骨料和混凝土等业务增长强劲、贡献了一定增量。Q1公司期间费用同比减少2.3亿元,费用管控能力强;投资收益和公允价值变动损益同比减少2亿元,主要来自公司投资的水泥股股价下跌。据数字水泥网,4月初长三角水泥率先宣布涨价,2季度开始专项债有望加速发行,水泥盈利有望环比改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为94/99/109亿元,按最新收盘市值对应PE分别为12.9/12.1/11.0倍,对应PB分别为0.64/0.62/0.61倍。参考可比公司估值,我们给予2024年公司A股0.8倍合理PB估值的判断,对应公司A股合理价值28.58元/股,按当前AH溢价率,对应H股合理价值22.42港元/股,维持A、H股"买入"评级。

   风险提示。国内水泥需求下滑;生产成本不断上涨的风险;市场竞争加剧带来的业绩下滑风险;国际化经营风险等。

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