永艺股份(603600):收入逐季提速,内销自主品牌发展显成效-2023A＆2024Q1点评

事件描述公司2023全年实现营收/归母净利润/扣非净利润35.38/2.98/2.09亿元,同减13％/11％/14％;

   其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.38/0.87/0.14亿元,同比+20％/+72％/-72％;

   公司2024Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润8.57/0.43/0.43亿元,同比+23％/-17％/+22％。

   事件评论收入逐季复苏、自主品牌高增长。2023年公司总营收同降13％,外销/内销同比-18％/+8％,分别占总营收比重74％/25％。公司逐季复苏的预期兑现,Q1-Q4公司总营收同比增速分别为-31％/-30％/-1％/+20％,2024Q1收入进一步提升至23％增长;自主品牌发展显成效,2023年自主品牌收入同增67％达到7.1亿元(包含内销品牌+跨境电商,占总营收20％),其中内销高速发展,"双十一"撑腰椅产品线上全渠道GMV同增256％。分产品看,2023年办公椅/沙发/按摩椅收入同减8％/34％/32％,占总营收比重分别为72％/15％/7％。

   全年毛利率提升对冲费用上升影响,Q4扣非净利率下降主因品牌营销费用集中投放。

   2023年毛利率同升3.5pcts,其中外销/内销毛利率同升3.8/2.6pcts,主因原材料降价和本币汇率贬值,及自主品牌占比提升等。销售/管理/研发/财务费用率同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pcts,其中销售费用率上升较多主因Q4电商投入和宣传推广费增长。毛利率提升抵消了销售费用的影响,整体利润率基本稳定。2023Q4公司毛利率/归母/扣非净利率分别同比+1.1/+2.6/-4.4pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.0/+4.1/-3.2/-0.5pcts。

   2024Q1收入增速环比提升、政府补助节奏影响利润表观增速。2024Q1收入同增23％,环比2023Q4提速,2024Q2有望再上台阶。毛利率同比下降0.3pct,基本维持平稳;销售费用率同升0.9pct,与持续加大自主品牌和美国零售渠道等营销投入有关,管理/研发/财务费用率同降0.3/0.1/0.5pct;2024Q1归母/扣非净利率同降2.4/0.1pcts,二者差异主因非经中政府补助兑现节奏扰动,2024Q1政府补助同比减少约1800万元。

   公司持续深耕办公家具领域,在产品研发,产能布局等方面具备优势。现阶段公司代工与自主品牌双轮驱动,客户拓展以及新品类拓展有望带来新增长极,增长确定性强。在办公家具领域具备长期提份额空间和能力。海外客户库存去化后,现订单已经出现修复,公司通过新拓客户、新品类(升降桌,电竞椅等)快速成长;展望中长期维度,公司制造端成本优势不断强化,越南、罗马尼亚等海外基地布局优势,有望持续提份额。国内自主品牌于2023年升级战略,通过产品优化,以及在营销和渠道上发力正处于快速增长期,今年线上和线下持续同步发力,有望维持高增。预计公司2024-2026年实现归母净利润3.4/4.2/5.1亿元,对应PE11/9/8X。

   风险提示1、海外需求不及预期;

   2、新客户拓展效果低预期。