贵州三力(603439):外延并购提升表观增速,看好整合效果持续体现

事项:公司公布2023年度报告,实现收入16.35亿元(+36.10％),归母净利润2.93亿元(+45.42％),扣非后归母净利润2.46亿元(+26.21％),EPS为0.71元/股。公司业绩符合预期。

   同时公布2024年一季度,实现收入4.22亿元(+20.93％),归母净利润0.56亿元(+2.03％),扣非后归母净利润0.56亿元(+4.95％)。

   2023年度利润分配预案为:每10股派2.0元(含税)。

   平安观点:外延并购提升表观增速。2023年公司收入16.35亿元(+36％),实现快速增长,除了原有核心产品开喉剑保持快速增长外,公司2023年间接控股的无敌制药,以及2023年四季度并表的汉方制药均对公司带来正向贡献。考虑到汉方药业2023年11月才开始并表,预计2024年并表因素对表观业绩增长仍有较大贡献。2023年盈利能力有所提升,毛利率73.31％(+1.57pp),净利率18.04％(+2.06pp)。2023年公司投资收益5516万元,上年同期为1105万元,对利润也有较大贡献。

   开喉剑保持快速增长,管线快速丰富。2023年通过外延并购公司管线快速丰富,逐步摆脱对开喉剑单一品种依赖。其中呼吸系统用药收入13亿元(+20％),主要为核心产品开喉剑;血液系统用药收入1.12亿元,主要为芪胶升白胶囊;妇科用药收入7738万元(+74％),主要为妇科再造丸;补益类、心脑血管用药、骨科用药产品收入分别为4633万、4133万、3544万元。

   表观业绩高增长,看好整合效果持续体现,维持"推荐"评级。考虑到并表因素影响,我们上调公司2024-2025年净利润预测至3.54亿、4.58亿元(原预测为3.15亿、3.81亿元),预计2026年净利润为5.83亿元,当前股价对应2024年PE仅18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)整合进度不及预期风险:近两年公司外延并购较多,存在整合不及预期可能。2)核心品种降价风险:核心品种存在集采降价风险。3)重点品种放量不及预期风险:开喉剑、芪胶升白胶囊、妇科再造丸等重点品种存在放量不及预期可能。