海融科技(300915):盈利能力稳步向上,员工持股目标积极

事件:海融科技发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收9.55亿元,同比+9.95％;归母净利0.90亿元,同比-4.07％;扣非归母净利0.73亿元,同比+5.98％。23Q4实现营收2.47亿元,同比+12.02％;归母净利0.23亿元,同比+58.21％;扣非归母净利0.20亿元,同比+158.44％。24Q1实现营收2.54亿元,同比+5.84％;归母净利0.36亿元,同比+52.99％;扣非归母净利0.31亿元,同比+53.39％。

   稀奶油稳步推进,海外市场延续布局分产品来看,2023年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收8.7/0.3/0.4/0.1亿元,同比+8.5％/5.0％/20.0％/11.8％。传统植脂和混合脂产品稳健增长,新品稀奶油等销售持续爬坡。分渠道来看,经销/直销模式分别实现营收8.3/1.3亿元,同比+7.4％/30.3％。境内/境外分别实现营收7.7/1.8亿元,同比+11.1％/5.5％,海外市场逐步修复,粤海融24Q1正式投产,稳步爬坡,辐射东南亚需求。同时印度第二条生产线建设项目亦积极推进中,有望缓解印度市场产能供应紧张情况。公司不断开拓新市场,挖掘潜力市场,经销商数量提升33家到865家。

   原材料成本下行促进毛利率提升,疫后费投加大2023年实现毛利率35.1％,同比+2.1pct,奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为36.4％/20.6％/25.6％/38.2％,同比+2.6/2.6/-1.4/5.1pct,油脂采购均价下降30.26％,促进奶油毛利率显著提升。23Q4/24Q1实现毛利率37.1％/38.0％,同比+6.3/3.7pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为15.0％/7.7％/3.3％,同比+0.8/0.9/-0.3pct,销售管理费用率增长主要系疫情后公司加大市场投入、差旅费提升等,综合实现归母净利率9.4％,同比-1.4pct,23Q4/24Q1实现归母净利率9.5％/14.1％,同比+2.8/4.4pct,盈利能力逐季攀升。

   发布员工持股计划,目标设定积极,绑定核心员工公司发布员工持股计划,份额上限为1727.16万份(每份份额1元),其中董事、高管共5人,合计认购不超过505.50万份,占比29.27％,其他核心骨干员工(不超过13人)合计认购不超过699.22份,占比40.48％,预留份额522.44万份,占比30.25％。购买价格为14.12元/股,考核要求为2024-2026年营收不低于11.5/14.5/19亿元,同比增长20.5％/26.1％/31.0％,分3年解锁。我们认为目标制定较为积极,有望绑定核心员工,促进公司长期发展。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为11.5/14.6/19.1亿元,净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元(暂未考虑员工持股计划费用),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.60元,相当于2024年30x的动态市盈率。

   风险提示:原材料成本波动超预期,市场需求波动,食品安全风险