天奈科技(688116):业绩符合市场预期,后续产品结构变化盈利有望恢复-2023年年报及2024年一季报点评

23年和24Q1业绩符合预期,23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元,同减24％,归母净利3.0亿元,同减30％,扣非净利2.1亿元,同减47％,其中Q4营收3.5亿元,环减17％,归母净利1.4亿元,环增89％,扣非归母净利0.7亿元,环增2％,非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元,同增10％,环减11％,归母净利0.5亿元,同增35％,环减60％,扣非净利0.5亿元,同增59％,环减23％,毛利率34％,环减2pct,符合市场预期。

   24Q1出货环增7％左右,24全年有望实现60％+增速。出货端,23年碳管浆料销量5.5万吨,同增18％,国内市占率达到46.7％,同增6.4pct,粉体销量98吨,同增144％,其中23Q4碳管出货1.4万吨,环减15％左右;24Q1出货1.5万吨,环增7％左右,其中一代产品占比40％左右,二三代各占30％。常州规划一期产能2万吨+,预计5月投产,单月总产能达到8500吨,我们预计24全年出货有望达到9万吨,同增60％+。此外,公司积极布局海外市场,美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中,激励目标24-25年海外销量增长20％/40％。

   24Q1因客户结构变化,单吨扣非净利环降25％,预计Q2盈利开始恢复。盈利端,23年单吨价格2.9万元(含税),同减33％,主要由于一代产品占比大幅提升,叠加产品降价,23年单吨扣非净利近0.4万元,同减50％+;其中23Q4单吨扣非净利4100元左右,环比微增。24Q1由于客户结构变化,低价订单占比提升,含税均价环降17％至2.3万元左右,单吨扣非净利3000元+,环降25％左右;5月满产后高盈利订单占比预计提升,我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。

   Q1费用控制良好,在建工程期末余额较高。23年期间费用率15％,同增4.6pct,24Q1费用率16％,同减2.6pct,环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元,同增74％,环减36％;资本开支为1.6亿元,同增105％,环增109％。Q1末公司存货2亿元,较年初减少9％;23年底在建工程达9亿元,较年初增长5亿元,24Q1末增至9.9亿元,接近固定资产价值。

   盈利预测与投资评级:由于行业竞争加剧后盈利能力承压,我们下调公司24-25年盈利预测,我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元(24-25年原预测为3.7/5.1亿元),同增9％/36％/37％,对应PE29x/21x/16x,考虑到公司作为碳管龙头,产品结构持续改善盈利逐步修复,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设速度不及预期,需求不及预期,行业竞争加剧。