中科电气(300035):业绩符合预期,持续打造一体化布局-2023年年报及2024年一季报点评

事件。2024年4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报,23年公司全年实现营收49.08亿元,同比变动-6.64％。利润端,23年分别实现归母净利润、扣非归母净利润0.42、0.93亿元,业绩整体符合预期。

   24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收10.66亿元,同比+2.38％,环比-23.07％,归母净利润为0.24亿元,同比+117.57％,环比-75.74％,扣非后归母净利润为0.33亿元,同比+124.31％,环比-73.01％。毛利率:2024Q1毛利率为17.40％,同比+9.55pct,环比-4.69pct。净利率:2024Q1净利率为3.84％,同比+17.63pcts,环比-3.59pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为12.20％,同比-2.89pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78％、3.56％、3.47％、3.38％。

   负极出货同增,价格下降影响盈利。23年公司负极材料出货14.5万吨,同比增长20.11％,对应营收44.15亿元,同比下降8.54％,毛利率12.84％,同比变动-5.20pcts,主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓,另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放,市场竞争加剧引发产品价格下降。

   重视前瞻性技术研发,布局快充、储能类战略新品。公司积极推进前瞻性产品研发,1)快充方面:快充型高能量密度电池负极已成功实现量产,充电倍率超3C。新型硅基负极克容量已超1200mAh/g,首效超85％,可满足以4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求;2)储能方面:公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段,主要采用淀粉类前驱体路线,克容量拟达到300mAh/g。

   投建摩洛哥负极一体化基地,海外布局加速。23年公司海外收入达3.59亿元,同比增长434.83％,占比7.31％,同比提升6.03pcts。24年4月27日,公司发布公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨锂离子负极材料一体化基地项目,分两期建设,一期和二期产能规划各5万吨,建设周期预计为24个月。随着公司一体化产能逐步落地,石墨化自给率将逐步提高,有望进一步降本增效。此外,公司积极开拓海外客户,对韩国SKOn、LGES均实现批量供货,其他海外客户开拓按计划进行。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收64.68、86.61、108.73亿元,同比增速分别为31.8％、33.9％、25.5％,归母净利润3.20、5.91、8.53亿元,同比增速分别为667.6％、84.6％、44.3％,对应PE为21、12、8倍,考虑到公司积极打造一体化产业链,出海进程领先,维持"推荐"评级。

   风险提示:一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期