泸州老窖(000568):脚踏实地补短板,未来诚可期-年报点评

事件:公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年实现收入302.3亿元,同增20.3％,实现归母净利润132.5亿元,同增27.8％。

   24Q1实现收入91.9亿元,同增20.7％,归母净利润45.7亿元,同增23.2％。2024年公司经营目标为营收同比增长不低于15％。

   营收稳步增长,渠道结构优化。分产品来看,2023年公司中高档白酒/其他酒类分别实现收入268.4/32.4亿元,同比+21.3％/+22.9％。分渠道来看,2023年公司传统渠道/新兴渠道分别实现收入286.6/14.2亿元,同比+23.0％/-3.0％。

   费用投放收缩,盈利能力提升。从毛利率来看,公司2023/24Q1毛利率分别为88.3％/88.4％,同比+1.7/+0.3pct。从费用率来看,公司2023/24Q1销售费用率分别为13.1％/7.8％,同比-0.6/-1.2pct,管理费用率分别为3.8％/2.5％,同比-0.9/-0.8pct,综合来看,公司2023/24Q1净利率分别为44.0％/49.8％,同比+2.5/+0.9pct,盈利能力显著提升。

   双品牌持续精耕,公司未来可期。产品端,围绕"中国浓香700年"主线,国窖品牌持续提升品牌美誉度和高度,泸州老窖品牌持续提升品牌形象和价值。渠道端,国窖实现在国内市场全面覆盖,海外市场全力扩张;泸州老窖品牌在粮仓市场筑垒精耕,机会市场站稳渗透,重点销售区域拓展突破,持续激发市场消费活力。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营收359/417/476亿元,分别同比+19％/+16％/+14％,实现归母净利润160/187/216亿元,分别同比+20％/+17％/+16％,当前股价对应2024-2026年市盈率分别为17/15/13倍。参考可比公司估值,给予泸州老窖2024年20倍PE,合理价值216.71元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。全国化进程放缓;高端产品批价下滑;食品安全问题。