晨光股份(603899):传统核心稳健恢复,产品＆渠道改革升级-季报点评

公司发布2024年一季报:2024Q1实现收入54.85亿元(同比+12.4％),归母净利润3.80亿元(同比+13.9％),扣非归母净利润3.28亿元(同比+11.1％)。收入、利润增长稳健,"一体两翼"战略稳步推进。传统核心产品持续调结构、扩品类,加强经典畅销款上柜率,Q1收入稳步提速;九木杂物社延续快速扩张,单店模型加速跑通,表现亮眼。

   传统核心Q1表现较优,盈利能力稳步上行。根据我们测算,2024Q1公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约22亿元(同比+12％),盈利能力保持稳定。分品类来看,2024Q1书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.65/8.54/9.00亿元(同比+15.7％/+17.1％/+6.4％),毛利率分别为43.8％/34.7％/27.5％(同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct)。产品层面,聚焦经典畅销一盘货推广,调结构、扩品类,带动传统业务持续增长;渠道层面,深耕线下重点终端,聚焦单店质量提升,同时电商渠道持续发力,多店铺+旗舰店精细化运营,2024Q1晨光科技实现营业收入2.47亿元(同比+32.7％)。

   科力普改善可期,九木延续靓丽。1)科力普:2024Q1实现收入29.47亿元(同比+11.6％),毛利率为7.2％(同比基本持平),受大环境影响Q1增速环比放缓,公司积极思变、开拓新客,下半年有望贡献增量,伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升,预计盈利延续平稳。2)零售大店:2024Q1晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入3.71亿元(同比+23.5％),其中九木杂物社实现收入3.48亿元(同比+25.1％),我们判断延续盈利。截至2024Q1末公司拥有678家零售大店(较年初+19家),其中九木杂物社639家(较年初+21家)、晨光生活馆39家(较年初-2家),九木模式探索初获成功、步入快速复制阶段,财务模型持续优化,2024Q1单店收入约60.96万元(同比+6.8％,环比+3.9％),助力晨光品牌＆产品顺利升级。

   毛利率稳步抬升,费用管控成效渐显。2024Q1公司毛利率为20.2％(同比+0.5pct),公司费用管控成效逐步体现,2024Q1销售/管理/研发费用率分别为7.4％/3.9％/0.9％(同比+0.4pct/基本持平/-0.1pct),归母净利率为6.9％(同比+0.1pct,环比+1.2pct)。展望未来,伴随公司产品＆渠道结构逐步升级,盈利能力预计保持稳健。

   现金流＆营运表现稳定。公司2024Q1产生净经营现金流为0.68亿元(同比-0.67亿元),我们预计主要受给供应链付款时间差影响。营运能力方面,截至2024Q1末,公司应收账款周转天数为59天(同比+4天),应付账款周转天数90天(同比+5天),存货周转天数31天(同比-4天),营运能力保持稳定。

   盈利预测:公司传统业务市占率稳步提升,科力普及零售大店延续较高景气。我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.0亿元、21.2亿元、24.9亿元,对应PE为17.6X、15.0X、12.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。