东方电热(300217):新能源业务带动盈利提升,预镀镍业务短期承压

2023年业绩低于我们预期

   公司公布2023年业绩:2023年营收41.06亿元,同比+7.5％;归母净利润6.44亿元,同比+113.3％;对应4Q23收入8.69亿元,同比-24.6％,归母净利润5862万元,同比-10.6％。公司业绩低于我们预期,主要系家用电器元器件均价下滑叠加大圆柱电池需求放量节奏放缓,拖累公司营收。

   新能源PTC业务结构调整带动盈利能力提升。1)2023公司整体毛利率/净利率分别为23.6％/15.7％,分别同比+3.4ppt/+7.8ppt,多晶硅装备及新能源车元器件营收占比提升,带动整体利润率中枢上行。2)2023年公司新能源车元器件毛利率24.2％,同比+2.3ppt,主要系公司铲片式PTC电加热器产能爬坡,铲片式PTC替换传统胶粘式PTC,带动出货均价同比+2.8％。

   2023年家用元器件和锂电材料业绩承压,新能源业务贡献增量:1)家电元器件收入12.67亿元(同比-3.0％),毛利率19.4％,主要受个别主要空调客户需求下降以及均价下滑影响。2)新能源车元器件收入2.97亿元(同比+22.6％),毛利率24.2％,受益于行业产销高景气,公司在手订单充足。

   3)多晶硅装备业务收入19.63亿元(同比+34.6％),毛利率29.8％,全年新接订单约17亿元,同时在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期,同时公司继续布局熔盐储能项目,成为公司业绩增长的核心支撑。4)光通信材料收入4.99亿元(同比-30.8％),毛利率9.6％,受5G通信建设投资规模下降影响,国内市场需求有所下降。5)锂电池材料收入4436万元(同比-22.6％),大圆柱电池市场应用不及预期,消费电子市场需求恢复缓慢。

   发展趋势

   我们认为随着新能源装备景气恢复,多晶硅装备在手订单有望持续转为收入,同时高温熔岩储能订单贡献新增业绩支持,4680电池放量短期不及预期,关注大圆柱电池远期市场需求释放,以及公司客户拓展节奏,我们预计锂电池材料业务在中期具备成长性。

   盈利预测与估值

   由于预镀镍材料业务放量及客户拓展节奏低于预期,同时家电元器件增长相对乏力,我们下调2024年盈利预测13％至4.89亿元,引入2025年盈利预测5.48亿元。当前股价对应2024/2025年14.2倍/12.6倍市盈率。我们仍然看好公司在家电元器件、新能源车元器件、新能源装备及锂电池材料领域的长期发展,基于2024年SOTP估值我们下调目标价10％至6.23元,对应2024/2025年18.8倍/16.8倍市盈率,较当前股价有33％的上行空间。

   风险

   新技术迭代风险;产能消化风险;原材料价格波动风险;大客户依赖风险。