欧普照明(603515):经营稳健,盈利能力创新高-公司点评报告

事件:2024年4月26日,欧普照明发布2023年年报及2024年一季报。

   2023年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别77.95/9.24/8.48亿元,同比分别为+7.22/+17.85/+34.17％,归母创历史新高,其中2023Q4分别为22.81/2.65/2.83亿元,同比分别+10.50/-4.57/+12.98％。2024Q1分别为15.83/1.21/1.03亿元,同比分别为+5.35/+23.48/+36.42％。公司拟每10股派发现金红利8.5元,总额6.26亿元,分红率达67.7％。

   2023H2内销增长加速,海外或受局部区域战略调整影响收入增速转负。

   2023年内销/外销收入分别为69.58/7.36亿元,同比分别+7.00/+6.27％。

   其中2023H2同比分别+9.28/-1.23％,2023H2外销收入增速转负主要或受海外局部区域战略调整影响并预计延续至2024Q1,内销增长加速。内销分渠道来看,预计2023年家居渠道得益于零售渠道门店升级和五金渠道门店数量拓展为双位数增长,并在2024Q1延续;商照渠道2023H1得益于保交楼政策表现较好全年预计个位数增长,2024Q1受地产影响或出现下滑;

   电商渠道2023年在中高端转型过程中,预计2023全年下滑,2023H2已向好,2024Q1或保持向好态势实现增长。

   2024Q1毛净利率双升,期待销售费用投入带动收入增长。毛利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为40.33/43.20/38.47％,同比分别+4.61/+2.94/+1.64pct,提升主要或得益于平台化降本、产品结构优化等。费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.48/4.09/5.40/-1.42％,同比分别+2.63/-0.34/+0.32/-0.91pct,其中2023Q4分别为19.84/5.37/5.66/-1.04％,同比分别+4.01/-0.14/+1.03/-1.27pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.15/4.93/5.27/-0.50％,同比分别+1.39/+1.14/-1.72/-0.26pct,销售费用率增加主要为零售和电商渠道营销投入增加,财务费用率优化主要为利息收入增加。归母净利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为11.85/11.63/7.64％,同比分别+1.06/-1.84/+1.12pct,2023年创新高,2023Q4下滑主要为费用投入增加所致,有望助益2024年收入增长。

   投资建议:公司为通用照明行业龙头,产品端布局覆盖低中高端人群并持续推新,零售渠道门店持续升级,流通渠道门店不断拓展并提升单店产出,商照业务聚焦头部项目拓展提份额,电商深化向中高端转型经营向好,海外持续开拓新业务新区域,并积极拓展墙开、浴霸等品类,看好收入保持稳增,盈利能力创新高并有望保持。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为10.36/11.60/12.98亿元,对应EPS分别为1.39/1.55/1.74元,当前股价对应PE分别为12.14/10.84/9.68倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、房地产行业景气下行、原材料价格大幅波动、汇率波动、渠道变革和新品表现不及预期等。