伊力特(600197):业绩持续修复,期待改革成效释放-公司事件点评报告

事件

   2024年4月25日,伊力特发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点

   业绩稳步复苏,期待改革提质增效

   公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为22.31/5.88/8.31亿元,分别同增37％/86％/12％,主要系白酒需求端持续回暖所致,归母净利润分别为3.40/1.11/1.59亿元,分别同增106％/333％/7％,2024Q1利润增速收窄主要系税率波动影响所致。盈利端,由于公司白酒产品提价/高档酒销量占比提升,2023/2024Q1公司毛利率分别为48.23％/51.89％,同增0.2pct/0.4pct,销售费用率分别为9.40％/6.64％,分别同比-3pct/持平,2023/2024Q1公司管理费用率分别为3.56％/2.66％,分别同减1pct/0.4pct,综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为15.49％/19.31％,同比+5pct/-1pct,2023年底新管理层赴任,2024Q1尚处于蓄势阶段,延续原有模式下自然增长,2024年4月公司对全线产品进行提价,同时针对区域运作与产品打法进行重新规划,随着提价动作落地、渠道策略捋顺、产能进一步释放,公司净利率仍有提升空间。2024Q1公司销售回款为7.77亿元(同增9％),合同负债0.92亿元(环比+25％)。

   伊力王去库影响减弱,产品结构持续优化

   Q1伊力王恢复性增长,2023/2024Q1公司高档酒营收分别为14.66/5.70亿元,分别同增47％/11％,2023年高档酒销量为0.69万吨(同增45％),吨价20.12万元/吨(同增1％),伊力王2023/2024Q1报表端收入分别约为2.6亿元(不包含渠道去库存1-1.5亿元)/1亿元,大老窖/小老窖2024Q1营收分别约为1/2.8亿元,新包装伊力王/壹号窖预计2024Q2上市,随着提价顺利传导,高档酒毛利率有望延续优化趋势。中档酒平稳增长,2023/2024Q1公司中档酒营收分别为5.51/1.94亿元,分别同增9％/7％,2023年中档酒销量为1.01万吨(同减1％),吨价4.46万元/吨(同增13％),中档酒营收增速较为稳健,主要由价增贡献。低档酒放量提速,2023/2024Q1公司低档酒营收分别为1.69/0.57亿元,分别同增88％/51％,2023年低档酒销量为0.56万吨(同增76％),吨价2.03万元/吨(同增11％),低端酒量增速度较快。

   销售架构持续调整,招商工作蓄势待发

   疆内推进团队扩张,2023/2024Q1疆内营收分别为16.97/6.71亿元,分别同增50％/7％,公司针对省内终端网点分解伊力王销售目标,扩大销售团队、制定网点拓展计划,目前疆内基建/返工情况好于全国平均,关注市场复苏进度。疆外市场边际修复,2023/2024Q1疆外营收分别为4.89/1.49亿元,分别同增5％/37％,公司在疆外设置大小老窖专营公司,推进价格体系捋顺;浙江商源2023年企稳回升,2024Q1实现收入6000万(同增41％),目前已组建专项销售团队重点推进伊力王铺市,后续疆外市场有望持续修复。预计Q3正式开启招商工作,2023年公司直销/批发/线上渠道营收分别为2.58/17.93/1.35亿元,分别同增128％/33％/3％。2024Q1公司直销/批发/线上渠道营收分别为1.16/6.62/0.42亿元,分别同增94％/4％/18％,直销渠道贡献显著,公司预计2024Q3全面推进传统经销商、团购商招募工作,渠道布局持续完善。

   盈利预测

   我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新,随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进,公司内部势能有望进一步释放。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.23/1.49元,当前股价对应PE分别为21/16/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。