泸州老窖(000568):Q1业绩超预期,品牌势能延续-公司事件点评报告

事件

   2024年4月27日,泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   Q1业绩超预期,稳健增长

   一季度表现超预期,利润加快释放。2023年总营收302.33亿元(同增20.34％),归母净利润132.46亿元(同增27.79％),扣非净利润131.50亿元(同增27.41％)。2023Q4总营收82.91亿元(同增9.10％),归母净利润26.80亿元(同增24.78％),扣非净利润26.61亿元(同增23.50％)。2024Q1总营收91.88亿元(同增20.74％),归母净利润45.74亿元(同增23.20％),扣非净利润45.52亿元(同增23.41％)。盈利能力明显提升,费用优化力度加大。2023年毛利率/净利率分别为88.30％/43.95％,分别同比+1.71/+2.52pcts,销售/管理费用率分别同比-0.58/-0.86pcts;2024Q1毛利率/净利率分别为88.37％/49.83％,销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.79pcts。经营净现金流增长显著,回款表现健康。2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元,分别同增28.87％/188.94％;销售回款分别为315.89/106.41亿元,分别同增21.91％/32.31％。截至2024Q1末,合同负债25.35亿元,环比减少5.17％。

   产品多元发力,品牌营销效果显著

   2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元,分别同增21.28％/22.87％,占酒类营收比重分别同比-0.12/+0.12pcts。公司持续推进国窖1573品牌国内市场全覆盖,海外市场扩张;泸州老窖品牌坚实基地市场,加大渗透机会市场。2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27％/56.48％,分别同增1.22/3.31pcts。2023年中高档酒/其他酒类销量分别同增1.30％/19.64％,均价分别同增19.71％/2.70％,中高档酒增长主要由均价增长驱动为主,其他酒类增长以量增为主。2023年公司通过"窖主节"等创新营销方式拉近与年轻群体距离,通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象,多样化链接消费群体。

   渠道策略扎实推进,市场良性健康运作

   境内增速快于境外,盈利能力有效提升。2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元,分别同增20.37％/15.74％,境内毛利率为88.23％,同比+1.73pcts。传统渠道稳健增长,新兴渠道略承压。2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元,分别同比+22.98％/-2.97％,毛利率分别为89.03％/76.01％,分别同比+1.65/-5.24pcts,占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts。截至2023年年末,经销商共1814家,同比净减少15家。

   盈利预测

   我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额,战略长远规划,充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。