苏垦农发(601952):稻谷销售拉动盈利,种植主业稳健发展可期

1Q24归母/扣非后归母净利环比+8.6/+10.4％,符合我们预期苏垦农发公布1Q24业绩:1Q24收入同比-4.8％至23.4亿元,归母/扣非后归母净利同比+8.6/+10.4％至1.3/1.0亿元,业绩符合我们预期。我们认为收入下滑或因1Q24小麦、食用油价格同比回落,利润增加则主要受益于1Q24水稻销售量价齐升及玉米销售放量。

   发展趋势存粮销售进展顺利,助力公司业绩稳健增长。1)种植业:水稻销售量价齐升,小麦小幅收缩,玉米贡献增量。1Q24水稻销售量价齐升,外销量同比+39.1％至4.96万吨,且据汇易网,1Q24粳稻均价同比+3.7％;小麦外销量同比-3.1％至10.10万吨,我们认为或因公司面对低迷价格主动控制销售节奏;此外,玉米外销量同比+134.7％至2.39万吨,主因23年玉米产量同比增加。2)种业:稻种销售进展顺利,麦种淡季销售波动。1Q24稻种外销量同比+36.5％至3.74万吨,主要受益粳稻价格相对较好表现;麦种销售淡季外销规模较小,同比有所下滑。3)加工业:食用油销售量增价减,大米销售增长稳健。1Q24食用油外销量同比+22.5％至6.69万吨,我们认为虽成品油价格持续低迷,但公司库存成本高位回落,食用油盈利承压程度或有改善;

   1Q24大米外销量同比+4.7％至7.78万吨,增长维持稳健。

   受益水稻量价齐增,整体盈利能力环比改善。1)毛利率:1Q24公司毛利率同比+1.0ppt至13.7％,我们认为主要受益于1Q24水稻销售量价齐增。

   2)费用率:1Q24销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比持平/+0.4ppt/-0.1ppt至1.7％/5.4％/2.4％,管理费用率增加或因收入规模下滑,财务费用率下降则因利息支出减少。3)其他收益:1Q24其他收益同比-26.4％至0.24亿元,我们预计或因当季收到政府补助短期波动。4)综合影响下,公司盈利能力环比改善,1Q24归母净利率同比+0.7ppt至5.5％。

   种植主业稳健发展可期,全产业链闭环挖掘空间。1)短期看:我们判断本年国内粮食供应偏宽松,稻麦价格或将偏弱,但公司仍有望受益农药、化肥价格回落与内部降本增效,实现种植主业平稳增长。2)长期看:一方面公司正积极推进一体化扩量发展战略试点,我们认为有望逐步形成"种子、农资供应+技术服务+产品回收"闭环,挖掘新的增长点;另一方面,公司各产业链子公司近年来积极推进产能扩建与资源整合,内生+外延发展可期。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年16/15倍P/E。我们维持24/25年归母净利预测8.9/9.7亿元,维持目标价12.5元,对应24/25年19/18倍P/E,18％上涨空间,维持跑赢行业评级。

   风险自然灾害;粮食价格波动;产品质量风险;土地流转、政府补助政策变化。