大金重工(002487):管桩出海龙头盈利改善,海外海工订单饱满

事件:4月26日,公司发布2023年年度报告和24Q1季度报告。公司2023年度实现收入43.25亿,同比-15.30％,归母净利润4.25亿,同比-5.58％,扣非净利润3.68亿,同比-11.83％,EPS0.67元。经营性现金流净额8.09亿元,同比+620.76％。24Q1单季实现营业收入4.63亿,同比-45.83％,环比-53.31％,归母净利润0.53亿,同比-29.12％,环比+208.60％,扣非净利润0.45亿,同比-37.84％,23Q4亏损0.09亿元,环比扭亏。符合预期。

   高毛利海外海工业务占比提升,驱动盈利增长。2023年公司国内业务营收26.10亿元,同比下降38.84％,毛利率20.97％,同比提升2.72pcts,主要是因为2023年国内海风发展较慢,且公司对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化。2023年出口业务营收17.15亿元,同比增长104.63％,占营收入比重提升23pcts达40％,毛利率27.20％,同比提升18.25pcts。2023年,公司出口发运总量同比增长超过60％,出口业务由海工产品主导,海外海工年发运量近10万吨,销量同比提升超过4000％;收入同比提升超过4300％。盈利水平大幅提升主要得益于产品结构不断优化,从出口塔筒向规模化出口高毛利的海工产品。

   电站开发激发增长新动能。2023年公司发电业务实现营收1.32亿元,毛利率89.65％,得益于彰武西六家子250MW项目实现并网发电,并贡献收益。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024年年中启动建设年底建成。此外,公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。高毛利的下游风电站投资开发业务有望为公司创造稳定的经济效益。

   24Q1毛利率大幅提升。2023年毛利率23.44％,同比+6.72pct。24Q1毛利率31.60％,同比/环比+12.60pcts/+10.71pcts。24Q1期间费用率环比降低。2023年期间费用率13.07％,同比+0.7pct,24Q1期间费用率18.03％,同比/环比+10.70pcts/-1.82pcts,环比下降主要是因为研发费用率下降8.89pcts。24Q1净利率环比明显改善。2023年净利率9.83％,同比+1.01pct。24Q1净利率11.44％,同比/环比+2.7pcts/+9.71pcts。

   在手海外订单饱满。根据GWEC数据,欧洲2023年海风新增装机3.8GW,2024-2028年将新增装机超42GW,年均8.4GW,其中英国44％,德国15％,波兰11％,有望于2025年起迎来较快发展,且本土海风塔筒将从2026年起存在潜在瓶颈。公司是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商,也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。公司在手海外订单全球排名居首,2023年海外总签单量同比增长超50％,预计将在2024-2026年陆续交付欧洲各国。其中欧洲某公司锁产40万吨海工基础,一次性支付1400万欧元锁产费用。公司正参与的欧美、日韩等地海工总需求量超过300万吨,预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。公司海外布局先发优势明显,在手订单有望支撑业绩高增。

   持续完善海工产能布局和全球海工产品研发。2023年公司海外海工和国内海工占风电行业收入比超51％,首次超过陆上产品。公司始终坚持"两海战略"和全球化战略,深化海上、海外风电布局。国内"布局蓬莱+唐山+盘锦"三大出口海工基地,在建曹妃甸海工超级工厂,打造深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线,预计2025年3月建成投产;海外布局欧洲、北美、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上。此外,公司开始着手全球物流体系建设,将在2025年陆续交付两艘海风装备特种运输船,有望构建新的业绩增长曲线。

   投资建议:全球海风景气向上,公司是塔桩出海欧洲龙头,"双海战略"稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场,产能规模优势叠加最低反倾销税率,是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元,归母净利润6.16亿元/8.48亿元,EPS为0.97元/1.33元,对应当前股价的PE为19.94倍/14.48倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产业政策尤其是海风政策变化带来的风险;产能投产不及预期的风险;塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险;海外进展不及预期的风险。