生物股份(600201):非口蹄疫产品补强产品矩阵,盈利能力稳步修复

2023年及1Q24业绩符合我们预期生物股份公布2023年及1Q24业绩:公司2023年/1Q24实现收入15.98/3.48亿元,分别同比+4.6％/-4.4％,归母净利分别为2.84/1.06亿元,同比+34.6％/-1.0％,扣非归母净利分别为2.54/0.95亿元,同比+29.7％/-5.3％,符合我们预期。

   发展趋势口蹄疫疫苗销售承压,非口蹄疫产品支撑收入增长。2023年公司生物制药主业同比+1.35％至14.71亿元,一方面,养殖行情低迷、疫苗行业整体需求承压;另一方面,公司非口蹄疫产品拓展顺利,驱动公司内生增长。从细分品类看:1)口蹄疫疫苗:23年销量同比-11.5％,有所下降,我们认为主因养殖户防疫需求减少、且口蹄疫疫苗市场竞争较为激烈;2)非口蹄疫疫苗:占比持续提升,包括猪圆环系列、蓝耳、反刍疫苗等,23年公司圆支二联、猪圆环、牛二联疫苗销量分别同比+109.3％/+24.6％/+22.9％。

   盈利能力持续修复,源于产品结构优化、降本增效。1)毛利率:23年/1Q24公司整体毛利率为57.7％/60.0％,同比+4.0ppt/+1.1ppt,持续修复,我们认为源于毛利水平较高的非口蹄疫产品比重提升,及口蹄疫疫苗降本持续见效;2)费用端:23年/1Q24销售费用率分别同比+2.2ppt/+0.1ppt,主因公司营销渠道持续拓宽、相应费用增长较多;管理费用率分别同比+1.2ppt/+1.0ppt,主要为公司员工持股计划影响,研发费用率分别同比+0.2ppt/+1.9ppt,为公司持续投入非瘟疫苗及其他项目研发。综合影响下,公司盈利能力持续提升,23年/1Q24归母净利率分别同比+4ppt/+1ppt至17.7％/+30.3％。

   反刍、非口蹄疫猪疫苗等产品矩阵持续完善,非瘟疫苗潜在增长空间较大。

   1)产品端,公司非口蹄疫猪用疫苗和反刍动物疫苗产品逐步完善,有望持续贡献收入增量、提升盈利中枢;且公司与中科院合作研发的非瘟疫苗已进入效力评价阶段,若商业化落地则有望打开公司中长期空间;2)研发端,公司前瞻布局mRNA平台建设,并公告24年将陆续进入多个mRNA动物疫苗注册申报,我们认为若研发进展顺利、则有望提升公司整体研发实力与综合竞争力;3)营销端,公司通过组合免疫、"铁三角"联动等,推广综合解决方案,有助于加速渗透集团客户、增强粘性。

   盈利预测与估值基于养殖景气仍处缓慢修复,我们下调24年归母净利预测6％至3.6亿元,引入25年预测4.6亿元。当前股价对应24/25年28/22倍P/E。基于盈利预测调整,下调目标价8％至11元,对应2024/25年34/27倍P/E,24％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险市场竞争加剧;产品推广低于预期;养殖行业波动。