派能科技(688063):1Q24业绩符合预期,盈利水平环比大幅改善

1Q24业绩符合我们预期

   公司公布1Q24业绩:收入3.86亿元,同比-79.05％,环比+54.11％;归母净利润400.04万元,同比-99.13％,环比扭亏为盈,扣非净利润-842.86万元,同比-101.85％,环比大幅减亏。公司1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势

   欧洲户储库存去化进入尾声,我们认为公司1Q24出货、盈利环比大幅改善。我们估计公司1Q24储能系统出货量约0.25GWh、环比30％+,其中单3月出货0.2GWh+、呈现加速复苏态势。盈利方面,公司1Q24毛利率接近36％、环比回正,主要是1Q销售价格有所修复、同时产能利用率亦有所提升;我们还原一次性费用影响,包括股权激励费用约1千万元、汇兑损失1千万元以及减值损失约3725万元,算得1Q单瓦时经营性扣非利润约0.19-0.2元,环比大幅改善。

   2Q24欧洲户储补库有望持续,中长期看终端需求仍然广阔。公司是欧洲户储景气度的风向标企业之一,本轮库存周期早于其他竞对一个季度进入去库,因此,我们认为在户储景气度反转时,公司亦可率先感知。公司4-5月排产景气度环比持续向上,进一步验证2Q欧洲补库的持续性。而从2Q末开始,我们预计行业有望大范围进入补库阶段。向前看,当前欧洲居民电价仍处于历史高位,欧洲户储商业模式较为成熟,经济性较好,配储率仍具提升空间。此外,公司积极布局工商业储能业务,3月推出覆盖全场景的工商业储能产品,包括8款储能一体柜和2款储能集装箱产品,当前国内工商业储能在峰谷价差扩大下具备较好经济性,浙江、广东等地区回收期可在5年以内,我们看好国内工商业储能给公司带来业绩增量。

   期间费用率当前仍较高,现金流表现较好。现金流方面,公司1Q24经营性净现金流达2.1亿元,环比回正,较2-4Q23均有提升。此外,公司1Q24销售/费用/研发费用率费别为4.9％/5.1％/24.3％,同比+3.5ppt/+3.6ppt/+17.7ppt,主要因当前收入规模较小导致费用分摊较高,我们看好后续季度公司收入规模回升后费用率摊薄弹性显现。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/2025年盈利预测7.54/10.96亿元不变;维持目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/2025年17.5x/12.0xP/E和25.2x/17.3xP/E,有43.8％上行空间。

   风险

   全球家储需求不及预期,市场竞争加剧致价格大幅下滑,汇率大幅波动。