禾丰股份(603609):饲料、肉禽业务稳步改善,盈利能力环比提升

1Q24归母净利环比减亏3.9亿元,符合我们预期

   禾丰股份公布1Q24业绩:营收同/环比-7.9％/-20.4％至72.2亿元,归母净利-1.0亿元,同比由盈转亏,环比减亏3.9亿元,业绩符合我们预期。我们认为公司收入下滑主要系原料价格回落带动饲料价格下滑,业绩环比改善则受益于鸡肉价格与养殖成本环比改善,同时公司减值损失、投资亏损减少。

   发展趋势

   肉禽业务价格与成本环比改善,饲料业务受益原料成本下行。1)肉禽业务:1Q24鸡价环比回升,且养殖成本环比改善。据博亚和讯,1Q24鸡产品均价环比+1.3％,已自低位回升,考虑鸡苗、饲料成本环比改善,我们预计该业务环比减亏。

   2)饲料业务:1Q24饲料价格与原料成本双双回落。

   据发改委、汇易网,1Q24玉米、豆粕累计下降115、473元/吨,生猪饲料价格累计下滑160元/吨,我们认为饲料调价往往滞后于原料,预计该业务盈利相对较好。3)生猪业务:一季度猪价延续弱景气,据农业农村部,1Q24活猪均价环比-2.2％至14.9元/千克,我们预计该业务仍存在亏损。

   受益价格与成本双重改善,盈利能力环比明显提升。1)毛利率:1Q24毛利率同/环比-0.1/+3.7ppt至4.4％,我们认为主因养鸡业务价格与成本改善,及原料价格下行使饲料业务毛利率提升。2)费用率:1Q24期间费用率同/环比+0.6/+1.2ppt至5.4％,或因收入规模下滑。3)减值及投资损失:1Q24资产及信用减值损失同/环比-42.7％/-71.3％,系猪鸡价格降幅收窄;投资损失同比转亏但环比减亏1.3亿元。4)综合影响下,1Q24归母净利率同/环比-1.7/+4.1ppt至-1.4％,盈利能力短期承压但环比改善明显。

   行业景气度有望提升,公司持续扩产与降本增效,业绩存较大改善空间。

   1)行业层面,肉禽业务我们预计24年白鸡价格仍有上行空间,叠加本年饲料成本回落,养鸡盈利有望改善;饲料业务我们预计本年饲用粮玉米、大豆价格持续回落,叠加下游养殖盈利改善预期,饲料业务盈利景气度有望提升;生猪业务由于猪价存上行预期,生猪养殖景气度有望迎来改善。2)公司层面,一方面,公司近年来积极扩大产能规模,24年饲料外销、肉鸡屠宰、生猪外销目标分别同比+10％以上、+6％以上至超8.6亿羽、+3％～21％至120～140万头。另一方面,公司持续提高肉禽业务各环节匹配度,优化生猪养殖结构,着眼长期降本增效。

   盈利预测与估值

   当前股价对应24/25年11/8倍P/E。我们维持24/25年归母净利预测5.8/7.7亿元不变,维持目标价9.3元,目标价对应24/25年15/11倍P/E,33％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   原料价格波动;养殖景气度低迷;动物疫病风险。