孩子王(301078):儿童生活馆表现优秀,差异化供应链加速完善,母婴渠道龙头地位持续巩固-2023年年报及2024年一季报点评

事件:孩子王披露2023年年报及2024年一季报。23年,公司实现营收87.53亿元,同比+2.73％;归母净利润1.05亿元,同比-13.92％;剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元,同比+55.70％。24Q1营收为21.94亿元,同比+4.64％;归母净利润为0.12亿元,同比+53.55％;扣非归母净利为0.03亿元,同比扭亏为盈。此外,公司2023年度利润分配方案为:以公司24年3月31日公司总股本1109742548股扣除截至24年3月31日公司回购专户中已回购股份7954000股后的股本1101788548股为基数,拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),共分配利润0.55亿元,现金分红占公司归母净利润的比例为52.41％。

   母婴商品业务贡献主要收入,母婴服务业务快速增长。23年,公司实现营收87.53亿元,同比+2.73％;分业务看,1)母婴商品:23年营收75.76亿元,同比+2.15％;2)母婴服务:23年营收3.11亿元,同比+23.98％;3)供应商服务:23年营收6.06亿元,同比+0.08％;4)广告业务:23年营收0.68亿元,同比-8.71％;5)平台服务:23年营收1.16亿元,同比+9.44％;6)招商及其他:23年营收0.76亿元,同比+12.90％。

   剔除股份支付及可转债利息费用影响后,23年归母净利率同比+0.82pct至2.41％。1)毛利率方面,23年公司毛利率为29.56％,同比-0.35pct;24Q1,公司毛利率为29.92％,同比+3.07pct。2)费用率方面,23年,公司销售费用率为20.70％,同比-0.60pct;管理费用率为5.79％,同比+0.54pct;研发费用率为0.59％,同比-0.45pct;24Q1,公司销售费用率为21.72％,同比+2.02pct;管理费用率为5.25％,同比-0.07pct;研发费用率为0.41％,同比-0.31pct。3)净利率方面,23年,公司实现归母净利润1.05亿元,对应归母净利率1.20％,同比-0.23pct;剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元,对应归母净利率2.41％,同比+0.82pct。24Q1,公司实现归母净利润0.12亿元,对应归母净利率0.53％,同比+0.17pct;实现扣非归母净利0.03亿元,对应扣非归母净利率0.13％,同比转负为正。

   稳步推进乐友并购,持续打造全龄段儿童生活馆,渠道运营全面优化。23年8月,公司收购北方母婴龙头乐友国际,完善公司北方地区的门店布局;截至23年末,孩子王及乐友门店合计达1025家,其中孩子王508家,乐友直营和加盟托管店共517家,两者互补下公司门店覆盖全国21个省(市)、200+城市,基本完成胡焕庸线以南地区的市场布局。此外,公司针对中大童群体开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态,设置餐厅厨房、运动装备、儿童主题房等十三大场景,满足亲子家庭的一站式购物、社交互动、寓教于乐等多元需求;23年,公司完成南京弘阳店、南京建邺万达店、武汉经开永旺梦乐城店的升级改造,单店交易额平均同比提升超20％,消费人次平均增长近30％,升级效果初具成效;公司计划24年升级60家儿童生活馆(Q1完成合肥包河万达广场门店的升级),未来3年升级200+家,门店运营效率有望持续得到优化提升。

   差异化供应链进一步完善,23年自有品牌交易额同比+74％。公司通过与各类母婴品牌商的深度合作,打造自有品牌矩阵,为消费者提供具有成本优势的差异化产品和明星单品;23年,公司与1450家自营供应商建立战略合作,合作全球优质品牌超3500个,自有品牌拓展至11+个,差异化供应链体系持续完善,实现销售收入8.19亿元,同比40.36％,其中自有品牌交易额同比+74.37％。

   投资建议:考虑公司是母婴渠道龙头,看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升,我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.50/3.52/4.42亿元,同比增速分别为137.9％/+40.9％/+25.6％,对应PE分别为28X/20X/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:人口出生率下滑风险;乐友盈利不及预期;线上渠道冲击风险。