恒林股份(603661):电商业务增速靓丽,主业持续回暖-2023年年报及2024年一季报点评

事件:恒林股份发布2023年年报＆2024年一季报,2023全年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.95/2.63/2.35亿元,同比变动25.78％/-26.60％/-27.32％。2023年单Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.19/-1.03/-1.03亿元,同比变动28.34％/-277.18％/-1667.67％。2024年单Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.54/1.03/1.03亿元,同比增长38.98％/31.20％/33.96％。

   跨境电商持续高增,积极拥抱多平台。分产品看,2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元,同比变动3.6％/3.0％/-17.7％/557.2％,办公椅及沙发23H2受益于去库优化,板式家具或受大客户需求及厨博士地产链业务影响承压;子公司永裕所在PVC地板行业格局优化,友商订单或有外溢,永裕或在24年保持较高增长。分销售模式看,2023年OEM＆ODM/OBM分别实现收入48.15/33.56亿元,同比变动29.09％/21.27％。代工业务方面公司23年受欧美去库影响承压,剥离永裕并表影响OEM＆ODM收入下降约5％;公司在深耕欧美的同时积极扩张市场新版图,成功将市场延伸至中东、南美等地区。分品牌看,2023年LO/厨博士/电商分别实现收入10.77/6.58/16.21亿元,同比变动27.91％/-26.71％/60.50％。跨境电商方面,公司持续深化全球布局品牌战略,进驻Amazon、TikTok、TEMU等多个平台,23年在Tiktok实现家居类目销量第一,我们预计24年3月开通的TEMU半托管模式或为公司带来可观增量;公司在北美设立5个仓储配送中心,基本实现消费者范围全覆盖。公司23年办公椅库存增加50％主因大力开拓跨境电商渠道。

   通用物料统一招标,降本增效维持价格市场竞争力。毛利率方面,分产品看,2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现毛利率23.43％/27.25％/18.82％/19.85％,同比变动2.06/6.47/-4.57/-7.32pct;依托于金属配件子公司,公司沙发产品制造成本及价格均具较强的市场竞争力,2023年恒林沙发荣获"中国家具产品创新奖-客厅家具金奖";永裕产能处于爬坡过程,毛利率仍有提升空间。分销售模式看,2023年OEM＆ODM/OBM分别实现毛利率20.57％/28.34％,同比变动4.81/-1.60pct。分品牌看,2023年LO/厨博士/电商分别实现毛利率30.89％/24.02％/28.40％,同比变动0.81/-1.66/3.29pct。公司在生产过程中实行物料基础信息管理数据化,对大宗物料和通用物料统一询价招标,优化资源配置并有效降低采购成本。

   LO净利率显著提升,若不考虑减值计提公司23年盈利表现优异。23全年LO收入10.7亿元,净利润7200万元,净利率6.7％(上年5.2％);永裕收入15亿元,经营净利率基本保持稳定。费用率方面,2023Q4公司期间费用率为15.8％,同比变动-0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.4％/5.1％/2.7％/1.6％,同比变动+0.4/-0.9/+0.0/+0.1pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.4％/3.6％/2.0％/0.6％,同比变动+3.7/-1.5/-0.8/-1.6pct。公司销售费用整体上升主因跨境电商占比提升。2023年公司计提部分减值损失影响表观净利润:公司出于审慎原则,计提资产减值损失1.65亿元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.58亿元,商誉减值损失0.87亿元(厨博士)。信用减值损失1.17亿元,其中应收款项融资减值损失0.71亿元,应收账款坏账损失0.31亿元,主系应收款项增加所致。还原资产及信用减值后公司盈利能力表现靓丽。

   主业逐季回暖,跨境电商业务高增打开盈利空间。欧美家居补库周期下我们判断公司主业或持续回暖;跨境电商方面,公司产品通过高性价维持市场竞争力,Tiktok、Temu等高流量新渠道持续贡献增量。LO作为公司进入合约办公家居市场的重要抓手稳健增长,利润率逐年提升;永裕有望受益于格局优化＆产能爬坡。产能方面,公司在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地,以快速响应客户需求并分散关税风险。我们看好公司成长性,预计24-26年归母净利润为5.6/6.5/7.9亿元,对应估值为11/9/8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险,海运费、汇率等大幅波动的风险,商誉减值风险。