山煤国际(600546):量价双降致业绩低于预期,静待产销恢复-2024年一季报点评

事件:2024年4月26日,公司发布2024年一季报。2024年一季度,公司实现营业收入63.56亿元,同比下降40.31％;归母净利润5.83亿元,同比下降65.81％;扣非归母净利润6.03亿元,同比下降65.44％;基本每股收益0.29元/股,同比下降66.28％。

   煤价下滑、自产煤产销减少致业绩受损。24Q1公司受煤炭市场价格下跌、自产煤产销量减少双重因素叠加影响,致使盈利受损。费用方面,24Q1公司四费合计减少0.21亿元,降幅3.61％,其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.67/+0.24/+0.31/-0.09亿元,同比-41.52％/+7.27％/+87.99％/-15.95％。

   煤炭产销同环比均降,吨煤毛利率环比略有抬升。2024年一季度,公司实现原煤产量751.46万吨,同比下降29.30％,环比下降14.96％;商品煤销量929.47万吨,同比下降25.09％,环比下降29.01％;商品煤综合售价667.17元/吨,同比下降21.33％,环比增长5.60％;吨煤成本448.21元/吨,同比增长0.76％,环比增长5.34％;吨煤毛利218.96元/吨,同比下降45.70％,环比增长6.14％;吨煤毛利率32.82％,同比下滑14.73pct,环比抬升0.17pct。

   自产煤销量大幅下降,毛利率同比下滑、环比微降。2024年一季度,公司自产煤销量546.15万吨,同比下降43.74％,环比下降30.90％;自产煤售价662.31元/吨,同比下降17.11％,环比增长9.37％;自产煤吨煤成本308.37元/吨,同比增长2.39％,环比增长10.42％;自产煤吨煤毛利353.94元/吨,同比下降28.90％,环比增长8.46％;自产煤吨煤毛利率53.44％,同比下滑8.87pct,环比下滑0.45pct。

   贸易煤销量同比增长、环比下降,吨煤毛利率环比略有上升。2024年一季度,公司贸易煤销量383.32万吨,同比增长41.90％,环比下降26.14％;贸易煤售价674.09元/吨,同比下降34.21％,环比增长0.36％;贸易煤吨煤成本647.44元/吨,同比下降32.64％,环比下降0.11％;贸易煤吨煤毛利26.65元/吨,同比下降58.01％,环比增长13.40％;贸易煤吨煤毛利率3.95％,同比下滑2.24pct,环比增长0.45pct。

   投资建议:公司计划2024年煤炭产量不低于3300万吨,考虑到公司计划产量有所下降,我们预计2024-2026年公司归母净利为36.13/47.09/49.84亿元,折合EPS分别为1.82/2.38/2.51元/股,对应2024年4月26日收盘价的PE分别为8/6/6倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下降;矿井达产速度不及预期。