西典新能(603312):复合母排老牌企业,电池连接系统驱动新增长-年度点评

事件:公司2023年实现营业收入18.4亿元,同比增长15.2％;实现归母净利润2亿元,同比增长28.2％;扣非归母净利润1.9亿元,同比增长27％。2023年第四季度公司实现营收4.8亿元,同比下降8.1％;实现归母净利润0.5亿元,同比增长42.4％;扣非归母净利润0.5亿元,同比增长36.1％

   盈利能力持续提升,费用率略有增长。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为18.4％/10.8％,同比增长0.6pp/1.1pp;单Q4毛利率/净利率分别为18.7％/11.4％,分别同比增长3.2pp/4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为0.5％/1.6％/0.1％,分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp,其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加,财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。

   电池连接系统:技术"护城河"深厚,产品迭代驱动量利双升。公司将复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统,有效缩减产品体积,提升电池模组的空间利用率与生产效率,目前已在宁德时代中占据较高份额,并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户,截至2023H1电池连接系统市占率约为15％。2023年,公司电池连接系统实现收入14.6亿元,占比79.7％,毛利率为16％,同比增长1.8pp。

   目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋,公司具备领先的制造工艺、设备优势,持续推出成本更低的FPC、FFC产品,有望充分受益行业需求发展。

   复合母排:下游多领域布局,助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年,产品应用于轨交、新能源发电、工业变频,后发掘电车行业契机拓展电控母排,截至2023H1电控母排市占率约为30％。公司持续拓展下游优质客户资源,已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023年,公司工业电气母排/电控母排分别实现收入1.4/2.1亿元,同比增长1.9％/3.8％,未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.7亿元、27.4亿元、32.8亿元,归母净利润同比增速分别为26.9％/36.5％/27.9％。公司为国内电池连接系统头部企业,具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势,产品充分满足下游大尺寸化、降本需求,给予公司2024年25倍PE,对应目标价39.00元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险;产品开发不及预期的风险;产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险;新客户拓展不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务的风险;主要业务单一大客户占比较高风险。