高能环境(603588):项目技改拖累去年业绩,2024年预计盈利和现金流共振-点评报告

事件描述

   高能环境发布2023年报和2024年一季报,2023年营收105.8亿元,同比增20.58％;归母净利润5.05亿元,同比降27.13％;扣非归母净利润4.42亿元,同比降32.6％。其中Q4营收30.9亿元,同比增19.6％;归母净利润-1.53亿元,同比转亏。

   2024Q1营收31.25亿元,同比增80.1％;归母净利润1.94亿元,同比降5.95％。

   事件评论2023年和2024Q1固危废资源化贡献主要营收增量。2023年固危废资源化利用营收64.7亿元,同比增59.5％;环保运营服务营收16.3亿元,同比增11.7％;环保工程营收24.8亿元,同比降23.8％。其中固危废资源化营收高增,主要源于江西鑫科深加工项目在2023Q2投运,带来增量,全年营收约27.45亿元;此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量(2022年下半年陆续投运)。2024Q1营收同比增80.1％,主要是江西鑫科上年同期尚未正式生产,今年一季度处于产能爬坡过程中。

   2023年利润大幅低于预期。2023年净利率4.8％,同比下降3.7pct;其中毛利率18.2％,同比降5.34pct,主要源于固危废资源化利用板块毛利率同比降5.73pct,江西鑫科项目2023Q2投运后持续处于技改状态,该项目产值高,但盈利尚未贡献,且重庆和金昌项目流程同样未走顺,处于技改调整中,拖累盈利。期间费用率13.3％,同比降0.73pct。资产减值损失0.78亿元,较2022年的0.32亿元大幅增加(存货跌价损失0.31亿元,多计提0.19亿元;商誉减值0.38亿元,多计提0.21亿元);上述减值多数发生在Q4。此外,Q4发生投资收益-0.28亿元,推测主要为期货套保损失。

   2024Q1归母净利润下降推测主要由于期货套保收益的减少。一季度营收高增而利润同比下降,主要源于江西鑫科项目一季度仍处于技改阶段,影响利润释放;同时2023Q1期货套保盈利较多(投资净收益0.24亿元、公允价值变动净收益0.39亿元),今年Q1投资净收益0.12亿元、公允价值变动净收益0.07亿元,今年大幅减少。

   现金流存大幅改善预期。2022年、2023年公司经营活动现金流净额-4.46亿元、-9.53亿元,现金流为负主要源于江西鑫科备货导致采购支出增加,而项目尚未完全达产,资金回笼较少;2023Q3-2024Q1的经营现金流净额分别为1.63亿元、2.45亿元、1.0亿元,随着江西项目完全投产,预计未来公司现金流将大幅改善。2021-2023年资本开支分别为19.8亿元、26.1亿元、15.1亿元,目前在建项目较少,未来资本开支预计将持续下降。

   盈利预测与估值:2023年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段,江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期,处于持续技改中;2024Q1以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成,金昌二期点火投运;预计公司Q2归母净利润和现金流存大幅改善预期;且近期铜等金属价格上涨将对公司产生增益。预计2024-2026年归母净利润10.2亿元、12.7亿元、15.8亿元,对应PE估值9.9x、7.9x、6.4x。维持"买入"评级。

   风险提示1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。