天味食品(603317):食萃营收表现较优,盈利能力持续改善-2024年一季报点评

事件:天味食品发布2024年第一季度报告,公司实现营业收入/归母净利润8.53/1.76亿元,同比+11.3％/+37.2％。

   食萃营收实现较快增长,线上渠道表现优秀。1Q24分产品来看,公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30亿元,分别同比+1.2％/+17.8％/+21.8％/+11.5％。火锅调料营收增速放缓主要系行业竞争加剧,渠道动销放缓,公司大红袍销量不及预期。中式菜品调料营收增长主要系食萃并表后持续高增。1Q24分销售渠道看,线下/线上渠道分别实现营收7.19/1.32亿元,分别同比+2.9％/+101.2％。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务延续较快的发展态势。1Q24分地区看,东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营业收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元,分别同比+6.9％/+11.2％/+23.4％/+8.2％/+1.6％。

   截至24Q1末,公司共有3183个经销商,较23年末增加18家,增加经销商主要来自南部/西部/中部,分别增加7/24/6家;东部/北部经销商净减少1/18家。

   毛利率同比改善,营销投入力度加大。1Q24公司毛利率/归母净利率分别为44.1％/20.6％,分别同比+3.4/+3.9pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降,产品结构改善。除去毛利率因素影响,公司投资收益增加亦带动净利率上行。1Q24公司实现投资收益3437万元,同比+171.4％。费用方面,1Q24期间费用率为22.9％,同比+1.4pcts。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0％/5.1％/1.1％/-0.3％,分别同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pcts。销售费用率上升主要系公司加强产品营销推广力度。

   持续推进优商扶商政策,推新补齐产品矩阵。2024年公司将进一步扩大"优商"的范围,对经销商进行精细化分级运营管理,渠道运营能力与公司费用投放精准度有望继续改善。产品端,4Q23公司推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤,市场反馈良好。24年公司在补齐不辣汤和厚火锅产品矩阵的同时,以打造C端大单品为核心工作,开发地域特色风味系列菜谱式调料。1Q24小龙虾料首批铺市已完成,23年受气温影响,小龙虾上市时间较晚,相应缩短了小龙虾料的黄金销售期。而24年小龙虾于4月正常上市,有利于公司抓住季节性的销售机遇,贡献营收增量。渠道端,2024年公司将提高资源协同效率,通过BC融合发展,赋能小B端线下业务快速发展。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司24-26年归母净利润预测为5.63/6.81/8.16亿元,折合24-26年EPS分别为0.53/0.64/0.77元;当前股价对应24-26年PE分别为26x/21x/18x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。