迎驾贡酒(603198):24Q1归母净利同增30.4％超预期,洞藏起势高增延续,盈利能力向上-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告,2023年实现营业总收入67.20亿元,同比增长22.07％;实现归母净利润22.88亿元,同比增长34.17％;实现扣非归母净利润22.33亿元,同比增长35.97％。其中2024Q4单季度实现营业总收入19.16亿元,同比增长18.80％;实现归母净利润6.33亿元,同比增长26.03％。

   同时公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入23.25亿元,同比增长21.33％;归母净利润9.13亿元,同比增长30.43％。

   洞藏系列引领产品结构向上,24Q1开门红强势收官,中高档酒高增驱动增长。分产品结构看,2023年中高档白酒(洞藏系列、金星系列、银星系列等)/普通白酒(百年迎驾贡系列、糟坊系列等)分别实现收入为50.21/13.79亿元,同比分别增长27.8％/8.7％,中高档酒占比提升3pcts至78.5％。2024Q1中高档白酒/普通白酒营收分别为18.81/3.57亿元,同比分别增长24.3％/11.9％。我们认为,洞藏系列核心单品贡献主要营收驱动,春节渠道调研反馈洞6、洞9等产品动销同比均有较大增长,开门红强势收官。

   分区域看,2023年公司省内/省外地区的总营收分别为45.17/18.84亿元,分别同比增长31.5％/6.9％。2024Q1省内/省外地区总营收分别为17.70/4.68亿元,同比分别增长30.2％/-0.98％。截至2023年年底,公司经销商数量省内/省外分别为732/653家,分别净增长43/8家。公司继续巩固安徽省内核心市场,在合肥、淮南等市场均有较强表现,强化省内经销商实力的同时扩大省外销售团队,大力发展华东地区市场,安徽、上海、江苏等市场发展较好。

   毛利率稳步提升,费率相对稳定,产品结构向上拉动盈利水平上行。毛利端,公司2023年实现毛利率70.57％,同比增长2.5pcts,2024Q1毛利率75.09％,同比上升3.9pcts,公司高端酒建设加码,洞藏系列市场渗透逐步加深,产品结构提升势能仍然充足。从费率端看,2023年销售/管理/研发费用率分别为8.65％/3.11％/1.15％,分别同比-0.51/-0.36/+0.04pcts。2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为6.72％/2.34％/0.77％,分别同比+0.31/-0.26/-0.19pcts,我们认为公司营销费用投放精准化,举办多场演唱会等拉动省内销售,费用率水平小幅优化。综上,公司23年归母净利率35.2％,同比提升1.2pcts,24Q1归母净利率39.3％,同比提升2.7pcts,盈利能力持续提升。

   洞藏系列高增,核心产品势能持续体现,省内加深空间仍充足。我们认为,洞藏系列产品升级路线清晰,洞6、洞9等核心产品势能充足,同时洞16、洞20等中高端产品加速布局力度,省内以"合六淮"为中心,优势区域望持续深化。同时,小商制+深度分销下,公司渠道耕作成效渐显。展望24年,洞藏系列仍为公司高质量发展核心驱动力,在稳固安徽市场地位的同时,逐步推进省外华东等样板市场渗透,省内外共驱+产品升级势能充足下,盈利能力望持续释放。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2025年公司实现营业收入82.08/98.34亿元,同比增长22.15％/19.81％;2024-2025年预计实现归母净利润28.84/35.87亿元,同比增长26.04％/24.40％,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期;居民消费力不及预期;宏观经济风险等。