洽洽食品(002557):成本压力环比改善,关注24年经营成长

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收68.06亿元,同比-1.13％;实现归母净利润8.03亿元,同比-17.77％;实现扣非归母净利润7.1亿元,同比-16.25％。其中23Q4实现营收23.27亿元,同比-6.9％;实现归母净利润2.97亿元,同比-15.06％;实现扣非归母净利2.86亿元,同比-11.56％。业绩符合预期。分红方案为每10股派现金10元(含税),分红率63％。

   投资评级与估值:轻微上调24-25年盈利预测,新增26年预测,预计24-26年归母净利润为10.35亿、12.40亿、13.84亿、(24-25年前次为10.34亿、12.38亿),分别同比29％、20％、12％,对应EPS分别为2.04、2.45、2.73元(24-25年前次为2.04、2.44元),最新收盘价对应23-25年PE分别为17、14、13x。维持"买入"评级。长期来看,公司凭借品牌和渠道优势,葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率;坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长;公司中长期仍具有良好的成长性。

   葵花子业务承压,坚果业务稳健。根据公司公告,分产品看,23年葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收42.7亿/17.5亿/7.2亿,分别同比-5.4％/8％/+1.5％。葵花籽品类中,我们预计葵珍延续高增,原香系列基本稳定,但蓝袋和香瓜子大个位数下降。分地区看,南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收21.8亿/13.9亿/19.4亿/7.2亿/5.2亿,分别同比-1.3％/-5.9％/-0.7％/-1.3％/+7.7％。北方区由于葵花籽占比较高,收入承压明显。

   公司积极拓展新渠道,我们预计23年全年零食量贩渠道营收约2亿。

   成本压力已环比改善,优化费用投放。根据公司公告,23年公司毛利率为26.75％,同比-5.21pct。其中23年葵花籽/坚果的毛利率分别为25.2％/31.6％,分别同比-7.9pct/+1.0pct。整体毛利率因葵花籽成本上涨表现承压。公司四季度已开始新一季葵花子采购,23Q4毛利率已环比改善2.5pct。我们预计瓜子毛利率24年可以恢复至30％以上。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.06％/4.25％/0.95％/-1.01％,同比-1.12pct/-0.72pct/0.17pct/-0.84pct。销售费用率下行主要系广告宣传费和职工薪酬的下降。因毛利率压力,23年净利率同比下降2.41pct至11.80％。

   股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价

   核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件