财通证券(601108):高基数下盈利稳健,轻资产业务优势凸显-年报点评

24年一季度盈利凸显韧性。2023年营业收入65.17亿元,同比+35.03％;归母净利润22.52亿元,同比+48.43％。24Q1实现营业收入14.1亿元,同比-21％;归母净利润4.56亿元,同比-7.68％;扣非归母净利润4.21亿元,同比-2.81％。24Q1调整后杠杆率提升至3.45倍,同比提升0.27。

   财富、资管竞争优势凸显,投行发力可期。①经纪业务收入2023年11.99亿元,同比+1％,主要是交易席位高增贡献,代销金融产品收入1.92亿元,同比+8％,占经纪业务比重16％,券结、托管、基金投顾等规模快速发展,探索私人银行业务,客户数量质量双升。②资管业务2023年实现收入15.53亿元,同比+1％;24Q1同比+2％。2023年末财通资管、财通基金规模同比+12％、+21％。③投行业务2023年实现收入7.61亿元,同比+68％;24Q1同比-8％。坚持深耕浙江、公司领导挂帅,股权承销规模市占率从2017年的0.09％上升至2023年的0.61％,2023年IPO辅导家数省内第一,债券承销规模同比增长79％。

   重资产业务较为稳健。2023年①自营投资收益13.75亿元,较2022年的亏损0.16亿元扭亏为盈。其中股票投资占比稳定,衍生金融资产占比由0.3％升至1.9％,场外衍生品新增规模同比+150％。②资本中介收入9.21亿元,同比+0.63％,其中两融利息收入10.26亿元,同比-7.3％;买入返售利息收入1.62亿元,同比+31％。2024Q1投资收益(含公允)同比-43％达到4.85亿元为主要拖累,主因收益互换浮亏及基数效应下市场波动。

   盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性提升,公司作为浙江省属券商,股东背景提升增长潜力,区域活力释放经营动能,财富和资管综合优势突出,投行发力服务浙江省优质企业。预计公司2024-2025年每股净资产为7.79/8.12元,鉴于近三年PB中枢1.0-2.1倍,给予2024年1.2倍PB估值,A股合理价值为9.35元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。经济下行超预期,行业政策变动,权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。