海融科技(300915):业绩弹性持续兑现,目标提速激励人心-公司财报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收9.55亿元,同比+9.95％;归母净利润8951万元,同比-4.07％。其中,23Q4实现营收2.47亿元,同比+12.02％;归母净利润2344万元,同比+58.21％。

   此外,公司24Q1实现营收2.54亿元,同比+5.84％;归母净利润3597万元,同比+52.99％,业绩弹性逐季释放。同时,公司发布第一期员工持股计划。

   收入稳步扩张,直销渠道快速扩容:从产品端看,2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5％/+4.96％/+19.55％/+11.75％/+386.98％,其中奶油作为第一大品类(收入占比90.83％)量价齐升,销量同比+5.94％,吨价同比+2.45％,推动公司收入规模稳健扩张;其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看,2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39％/+30.25％,直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张,公司积极开拓相关大客户所致。

   成本大幅改善,利润弹性持续释放:2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07％/37.15％/38.04％,分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts,其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26％,成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳,2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct;管理费用率小幅上升,分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct,主要系差旅及折旧费用增加;研发费用推测受益于规模效应,同比-0.34/-1.28/-0.03pct;财务费用方面,23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响,分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看,公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts,达9.38％/9.48％/14.15％,利润弹性充分显现。

   员工持股计划振奋人心,产能陆续释放支撑目标实现:公司第一期员工持股计划制定3年考核目标,24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元,对应收入增速分别为20％/26％/31％,增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人,绑定核心人员利益,凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产,有望为激励目标提供坚实支撑。

   其中,规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产,印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中,24-25年有望逐步投产。此外,公司积极推进海外市场开拓,23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司,并加快周边市场开拓,未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用,我们下调24-25年归母净利润,预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元(前次24-25年为1.50/2.09亿元),同比+43％/+32％/+32％,对应EPS为1.42/1.88/2.48元,给予2024年30倍PE,对应目标价42.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本大幅上涨风险;新品动销不及预期风险;下游需求不及预期的影响;行业竞争加剧风险;食品安全风险