旭升集团(603305):Q1业绩符合预期,客户多元化进展顺利-系列点评一

事件概述:公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年营收48.3亿元,同比+8.5％;归母净利润7.1亿元,同比+1.8％;扣非归母净利6.7亿元,同比+2.8％。公司2024Q1营收11.4亿元,同比-2.9％,环比-9.5％;归母净利1.6亿元,同比-18.5％,环比+5.3％;扣非归母净利1.4亿元,同比-23.1％,环比+4.6％。

   Q1业绩符合预期环比有望迎来改善。1)营收端:2023年公司营收48.3亿元,同比+8.5％,保持稳健增长。2024Q1公司营收11.4亿元,同比-2.9％,环比-9.5％,略承压,主要受到大客户特斯拉销量下滑(2024Q1特斯拉交付量为38.7万台,同比-8.5％)影响,公司营收同比下降幅度小于大客户交付下降幅度,客户多元化进展顺利。2)利润端:2023年公司实现归母净利润7.1亿元,同比+1.8％;2024Q1归母净利润1.6亿元,同比-18.5％,环比+5.3％,符合预期。公司2024Q1毛利率为23.8％,同比-2.0pct,环比+3.0pct;净利率为13.8％,同比-2.7pct,环比-1.0pct,随产能爬坡及产能利用率提升,盈利能力后续有望持续改善。3)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/3.4％/5.0％/-0.5％,同比分别+0.4/+1.1/+1.3/-0.6pct,环比分别-0.2/+0.2/+0.4/+0.6pct,研发费用投入加大,整体费用率有所提升。

   公司客户优质客户结构多元化发展。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等,国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等;国外造车新势力:Lucid、Rivian等。公司不断开拓新客户,客户多元化发展战略推进顺利,2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2％/58.9％/56.2％,其中第一大客户营收占比分别为39.9％/34.4％/27.9％,呈下降趋势,公司对单一客户的依赖程度逐步降低。

   优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握"压铸、锻造、挤压"三大主流铝合金成型工艺的企业,持续优化产业布局、加速产能扩张。2023M3公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件及汽车轻量化结构件绿色制造项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设,建成后有望进一步拓展北美市场,提升海外产能和配套能力。

   投资建议:公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的,凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力,快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.4/80.4/101.0亿元,归母净利为7.9/11.0/13.7亿元,对应EPS分别为0.84/1.18/1.47元。按照2024年4月25日收盘价13.34元,对应PE分别为16/11/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,主要客户销量不及预期,新项目、新客户拓展不及预期等。