恒林股份(603661):业务多点开花,跨境电商增势向好-2023年报及2024年一季报点评

本报告导读:Q1利润超预期,主要系厨博士亏损低于预期,公司战略重聚焦,核心业务优势持续扩张。

   投资要点:上调盈利预期,维持"增持"评级。考虑公司跨境电商规模加速扩张,我们上调2024-2025年盈利预期,并新增2026年盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为3.93/4.64/5.67元(原值为3.72/4.11元),参考行业估值水平,给予公司2024年14.4xPE,上调目标价至56.8元,维持"增持"评级。

   业务多点开花、跨境电商增速亮眼。24Q1公司营收延续高增,预计跨境电商业务同比增长200％+,其中Tiktok及Temu平台合计贡献约一半的收入增量,电商运营能力持续强化,工厂+海外仓模式下产品极具竞争力。传统代工主业及PVC地板得益下游库存去化、需求改善,保持较高增长。LO经营相对稳定,厨博士目前暂承压。

   23Q4计提压力释放、24Q1利润超预期。出于谨慎原则,23Q4公司集中计提厨博士商誉减值0.87亿,以及信用减值0.93亿,还原后2023年归母净利润4.43亿元,同比+29.9％,23Q4归母净利润1.01亿元,同比+74.2％,对应净利率3.2％。24Q1毛利率24.8％,同比-0.1pct,归母净利率4.36,同比-0.26pct,基本稳定,超预期主要系厨博士Q1亏损超预期收窄。

   略重聚焦,核心业务优势持续扩张。当前公司理顺发展思路,重新战略聚焦,跨境电商团队历经3年多的磨合探索,逐步跑通全链条运营模式,成功路径有望复刻,TK及Temu逐季快速放量,看好品牌经营能力兑现对估值的提振;传统业务订单持续改善,基数效应放大同比表现。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。