海容冷链(603187):内销短期承压,期待旺季表现-2024年一季报点评

事件:海容冷链发布2024年一季报:当季实现营业收入8.52亿元,同比-4.34％;实现归母净利润1.15亿元,同比-1.67％,扣非净利润0.98亿,同比-12.22％。?

   出口贡献增长,内销节奏偏慢24Q1营收同比-4.3％,预计主要受年初至今天气偏凉,国内冷冻下游投放节奏同比放缓影响,且23Q1冷冻内销收入同比增速20％+,基数偏高;冷藏内销基数不高,延续23全年恢复态势,同比增速或在50％左右。外销方面,冷冻自23Q1趋势向上,24Q1景气延续而基数走高,预计个位数增长;冷藏外销2023年以消化基数压力为主,全年同比个位数增长,24Q1环比大幅提速,增长或接近翻倍,成长性成色再显。综合来看,外销贡献主要增量。?

   毛利稳中有升,费用投放加大24Q1毛利率同比+0.36pct至27.49％,高于21-23年同期;原材料成本红利消退,23Q3-24Q1毛利率逐季分别同比+7.9/+4.8/+0.4pct,恢复至历史中枢水平,后续展望以稳为主。当季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pct,合计+1.1pct;新业务及海外拓展投入加大,销售及管理费率自22Q2连续上行,Q1升幅环比收窄,随收入规模兑现有望摊薄。Q1信用减值损失、政府补助变动基本相抵,当季净利率同比+0.47pct。?

   外销增速抢眼,期待旺季表现受下游投放节奏影响,一季度冷冻内销承压,外销整体表现较好;毛利率稳中有升,新业务投入+应收减值增加,营业利润率小幅下滑,政府补助平滑净利率波动。后续来看,产业下游需求端向上趋势较为确定,存量大客户订单投放平稳,海外及中小客户拓展逐步兑现,内生增长有驱动。盈利方面,上一轮成本周期行至尾声,年内毛利率以稳为主;新业务及海外仍在拓展阶段,投入预计保持扩张,后续费率有望随收入重拾增长企稳优化。?

   内生增长可期,维持"买入"评级24Q1公司外销延续向上趋势,冷藏在历经两年节奏波动后成长性再显;淡季冷冻内销增速受下游短期节奏影响较大,Q2或是全年经营重要观测节点。海外扩张有望延续,中小客户拓展贡献稳健增量,盈利能力展望以稳为主。预计公司2024及2025年业绩分别为4.59及5.35亿元,对应当前PE分别为13及11倍;给予24年15倍PE,对应目标价17.8元,维持买入评级。

   风险提示:大客户订单波动,下游景气不及预期,原材料价格上涨