财通证券(601108):资管业务彰显韧性,高基数下1Q24投资收入降4成

事件:财通证券发布2023年报及2024年一季报。1)2023年实现营收65.2亿/yoy+35％,归母利润22.5亿/yoy+48％;加权ROE6.67％/yoy+1.71pct。2)1Q24营收14.1亿/yoy-21％,归母利润4.6亿/yoy-8％;加权平均ROE(未年化)1.31％/yoy-0.18pct。

   收入拆分:1Q23净投资收入为历史同期最佳,高基数下1Q24投资业务同比降4成。1)23年营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投(主要是永安期货、财通基金)收入/同比分别为12.0亿/yoy+1％、7.6亿/+68％、15.5亿/+6％、5.4亿/-28％、17.6亿/+1038％、5.5亿/-24％,收入占比19％、12％、24％、8％、27％、8％。2)1Q24营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为3.0亿/yoy+8％、1.4亿/-8％、3.2亿/+2％、1.2亿/+4％、4.3亿/-39％、0.5亿/-60％;1Q24主营收入占比:经纪22％、投行10％、资管23％、净利息9％、净投资32％、长股投4％。3)1Q24利润增速显著好于营收增速主因管理费用下降:1Q24公司管理费用同比下降30％,管理费率63％/yoy-9.2pct。

   经纪业务表现好于市场,客户数量逆势增长。2023年公司经纪收入同比增1％,1Q24经纪收入同比增8％,均好于市场股票成交额增速。2023年财富客户及高净值客户数量增长,年末母公司客户数突破326万户/yoy+14％;客户资产总规模7,795亿元,机构客户数量与资产规模取得较快增长。券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展,券结交易贡献提升157％;公司托管业务收入同比增20％;公司深入推进基金投顾业务,签约规模同比增67％。代销业务方面,公司加大固收+产品的设计,加大共富类产品的设计落地和推广,共富类产品销售量同比提升近80％。

   债市回暖驱动资管业务23年利润实现正增长,贡献集团利润比重21pct。截至23年末,公司管理规模达2,765亿元/yoy+12％,固收规模超2,000亿元;23年末财通资管非货币基金公募管理规模981亿元/yoy+13％。2023年财通资管实现营收16亿/yoy+6.7％,保持行业前五梯队;净利润4.63亿/yoy+1％,贡献母公司利润占比达21％。

   1Q24投资业务大幅改善规模较年初增1成,但收益率同比下滑。23年末投资类资产696亿/yoy+6％,1Q24投资类资产769亿/yoy+16％/qoq+11％,单季度净增73亿;测算1Q24年化净投资收益率约2.36％/yoy-1.94pct,主因权益市场震荡下行。

   投资分析意见:公司重要利润支柱资管业务在市场波动环境下仍实现稳健增长,市场回暖时资本中介业务加杠杆空间仍有空间(1Q24经营杠杆3.45倍),维持买入评级。考虑到公司资管业务依靠固收类产品规模实现逆势提升,我们上调24-25年公司资管规模假设,从而上调24-25年盈利预测,预计2024-2026E归母净利润为23.8、26.1、27.9亿(原预测24-25年21.3、24.3亿),同比分别+5.5％、+9.9％、+6.8％;现收盘价对应24年动态PE为14倍。

   风险提示:经济下行压力增大;流动性收紧,居民资金入市进程放缓。