迎驾贡酒(603198):洞藏消费氛围渐起,业绩持续高增-年报点评

公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年全年实现营业收入67.2亿元,同比+22.1％;实现归母净利润22.9亿元,同比+34.2％。2024Q1实现营业收入23.2亿元,同比+21.3％;实现归母净利润9.1亿元,同比+30.4％,业绩维持高增。

   预计洞6/9高增引领结构提升,24Q1迎来开门红。分产品,2023年,中高档白酒实现收入50.2亿(yoy+27.8％),营收占比同比+2.9pct至78.4％,产品结构进一步提升,预计洞藏6年/9年销售额快速增长、消费者对洞16接受度逐步提升。量价拆分,2023年白酒业务销量、吨价分别同比增长16.2％、6.0％,实现量价齐升。24Q1,中高档、普通白酒收入分别同比增长24.3％、11.9％,实现开门红,预计主要受益于春节期间返乡潮下宴席高景气度。分地区,23年、24Q1省内收入同比增长31.5％、30.2％;省外分别+6.9％、-1.0％,省内仍为主要收入增速来源。截至24Q1末,省内、省外经销商分别为750、640家,分别同比+59、-8家,预计省外加强经销商优胜劣汰。

   毛利率高增,盈利水平提升。2023年,公司毛利率为71.4％(yoy+3.4pct),预计主要受益于产品结构提升;销售、管理费用率分别为8.7％/3.1％,分别同比-0.5pct/-0.4pct,预计收入基数增大导致费用被摊薄;公司销售净利率为34.1％(yoy+3.1pct),盈利水平快速提升。24Q1,公司毛利率同比+3.9pct,销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.3pct,销售净利率同比+2.7pct,盈利增长趋势延续。

   省内市场红利犹在,洞藏消费氛围已然形成。公司在省内继续强化渠道管理,聚焦"双核"工程,提高核心终端数量、质量,深入挖掘市场,预计在合肥、六安等核心市场,公司洞藏系列产品的消费者自点率不断提升;此外,当前安徽省白酒消费升级趋势仍在持续,预计公司作为头部酒企将持续受益。

   根据23年年报,对24-25年上调收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.69、4.65、5.46元(原预测24-25年为3.61、4.32元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率,对应目标价为77.49元,维持买入评级。

   风险提示消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。