东航物流(601156):23年盈利24.9亿,Q4盈利8.2亿,同比增18.7％,持续看好平台出海背景下,跨境航空物流高景气-2023年报点评

公司发布2023年报:1)2023年:公司实现营业收入206.2亿元,同比下降12.1％,归母净利24.9亿元,同比下降31.6％,扣非归母净利23.4亿元,同比-33.7％。2)23Q4:营业收入63.9亿,同比+10.1％,归母净利8.2亿,同比+18.7％,扣非归母净利8.1亿,同比+24.3％。Q1-Q4扣非净利分别为6.6、4.8、3.9、8.1亿。

   分业务板块看:1)航空速运业务:全年收入91.17亿,同比-31.37％,毛利率24.58％,同比下降10.41pct;其中Q4收入26.64亿,同比-9.82％,毛利率26.1％,同比-0.7pct。2023年公司完成货邮运输总周转量68.24亿吨公里,同比+18.80％;货邮运输量144.51万吨,同比+26.42％。全年全货机载运率为83.12％,同比下降0.77个百分点,客机货运业务载运率为33.49％,同比下降7.61个百分点。全货机日平均利用小时为12.56小时,同比+12.85％,其中Q4利用率达14.29小时。截至23年末,公司全货机14架,较22年末净减少1架。截至23年末,公司全货机定班航线达到17条,其中上海始发15条,深圳始发2条。2)地面综合服务:全年收入23.67亿,同比+0.55％,毛利率40.48％,同比上升21.97pct。其中Q4收入6.18亿,同比+1.37％,毛利率42.7％,同比+39.3pct。全年货邮处理量240.25万吨,同比+9.04％。报告期内,公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计203.21万吨,约占上海两大机场货邮处理量的53.60％。3)综合物流解决方案:全年收入91.25亿,同比+16.74％,毛利率13.52％,同比下降4.54pct,其中Q4收入31.05亿,同比+38.89％,毛利率15.2％,同比-2.7％。全年完成跨境电商进出口单量5349万单,同比+113.70％,跨境电商货量11.00万吨,同比+83.55％;定制化物流解决 方案货量26158吨,同比+9.84％;生鲜产品进口量21600吨,同比+105.22％;产地直达包机数量1072架次,同比+69.62％。

   成本端:全年成本161.8亿,同比-4.6％;其中航油成本32.9亿,占比20.3％,同比增加23.2％;运输服务价款36.3亿,占比22.5％,同比-53.3％,主要系报告期内因客改货逐步退出,客机货运业务运输服务价款同比下降;航空运费成本44.7亿,占比27.7％,同比+131.4％。主要系报告期内因综合物流解决方案业务量增加,采购外航运力增加所致。

   核心看点:跨境"四小龙"高增长,看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者,景气弹性可观。我们在此前的报告中分析:1)2023年9月起,货运运价超季节性上涨的背后,是跨境电商需求高增。2)而在平台激进增长目标下,我们测算得出供需结构将维持景气。分场景推算:需求端两种情景下:23年欧美线出口货量增速分别为25％和37％。供给端两种假设下:单向出口运力同比增幅分别为18％和24％,增幅均低于需求端测算结果。3)今年以来TAC走势印证供需判断。

   投资建议:1)盈利预测:基于近期市场运价变动,我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利33.8和36.9亿(原预测为31.3亿、36.8亿),同时引入26年预计盈利39.9亿,对应24-26年EPS分别为2.13、2.32和2.51元,PE分别为9、8、7倍。2)投资建议:跨境电商需求高增长,而预计运力端补充有限,行业供需结构将维持景气,运价有望中枢抬升。东航物流作为欧美核心干线运输资源拥有者,预计核心受益。采用周期股景气区间10倍估值,给予2025年10倍PE,对应目标市值369亿,目标价23.2元,预期较现价28％空间。维持"推荐"评级。

   风险提示:海外政策风险,跨境电商需求不及预期,运力增加超预期。