苑东生物(688513):看好壁垒制剂＆国际化增量-苑东生物2023＆2024Q1业绩点评

我们预计公司有望保持每年10+品种获批节奏,高壁垒新品放量+制剂国际化突破有望带动2024年公司收入、利润快速增长,研发品种/技术转化、API销售等贡献额外增量。持续看好苑东生物在精麻等领域壁垒品种立项申报,国际化领域突破。

   财务表现:2024Q1重回较快增长4月22日公司发布2023年年报＆2024年一季报,2023年公司营收11.17亿元,YOY-4.56％;归母净利润2.27亿元,YOY-8.09％;扣非后归母净利润1.58亿元,YOY-4.32％。单季度来看,2023Q4营收2.67亿元,YOY-2.05％;归母净利润0.33亿元,YOY-35.61％;扣非后归母净利润0.12亿元,YOY-45.13％。2024Q1营收3.15亿元,YOY13.37％;归母净利润0.75亿元,YOY23.00％;扣非后归母净利润0.52亿元,YOY12.44％。成长能力:第七批集采影响出清,关注壁垒制剂＆国际化增量拆分看,2023年公司化学制剂实现收入8.81亿元,YOY-13.61％,主要是因为重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国采导致销售收入下滑;化学原料药实现收入0.94亿元,YOY14.64％;CMO/CDMO实现收入0.31亿元,YOY26.79％(已累计承接22个CMO/CDMO项目);技术服务及转让实现收入1.10亿元,YOY150.21％。

   我们认为第七批集采影响消化背景下,公司新产品放量有望提供未来增长动能。

   盈利能力:毛利率23年承压,24Q1环比回升2023年公司销售毛利率为80.01％,同比下降3.24pct,我们认为主要由于集采中标品种降价所致。扣非后净利率14.15％,同比提升0.05pct。费用端看,2023年销售费用率为34.42％,同比下降6.09pct,主要是集采执行导致营销服务费下降所致;研发费用率为21.35％,同比提升1.63pct,主要是研发人员增长及设备折旧增加所致,管理费用率为8.85％,同比提升1.14pct,主要是子公司硕德药业在建工程转固后折旧费用及运营费用增加导致;财务费用率为-1.00％,同比下降0.13pct,主要是银行存款利息收入增加导致。分季度看,2023Q4公司毛利率76.30％,同比下降3.38pct。扣非后净利率4.49％,同比下降3.2pct。费用端看,销售费用率36.44％(同比下降3.25pct)、管理费用率10.08％(同比提升0.68pct)、研发费用率26.08％(同比提升2.0pct)、财务费用率-0.41％(同比提升0.96pct)。

   2024Q1公司毛利率79.82％,同比下降2.07pct,环比提升3.52pct。扣非后净利率16.51％,同比下降0.04pct。费用端看,销售费用率36.71％(同比下降0.24pct)、管理费用率6.63％(同比下降1.69pct)、研发费用率17.20％(同比下降0.83pct)、财务费用率-0.30％(同比提升1.20pct)。

   展望2024年,我们预计伴随着新上市产品收入占比提升,公司毛利率将有所提升。同时随产品推广力度加大,销售费用率或略有提升。根据公司在研项目推进,研发费用率或仍保持较高水平。

   经营质量分析:现金流充裕,24Q1应收账款周转率有提升从现金流看,2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长81.15％,主要是销售费用支出减少导致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比增长118.29％,主要是应收票据到期收到现金增加所致。周转率看,2023年总资产周转率及应收账款周转率略有下滑(总资产周转率2023年0.35次、2022年0.40次;应收账款周转率2023年8.69、2022年9.39)。2024Q1总资产周转率同比持平,应收账款周转率同比有所提升(2024Q1为2.24、2023Q1为2.03)。

   盈利预测与估值综合考虑公司新产品销售推广节奏等,我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.40/2.96/3.69元/股,2024年4月25日收盘价对应2024年PE为25倍。我们预计公司后续有望保持每年10+品种获批节奏,高壁垒新品放量+制剂国际化突破有望带动2024年公司收入、利润快速增长,研发品种/技术转化、API销售等贡献额外增量。持续看好苑东生物在壁垒品种立项、国际化探索领域的进展,维持"增持"评级。

   风险提示集采品种续约丢标风险;产品研发、注册及放量不及预期风险;美国市场竞争加剧风险等