大北农(002385):饲料及种业持续发力,静待养殖突围

饲料稳中向好,种业内生+外延持续推进,养猪业务亏损及减值计提拖累23年业绩。24H2饲料＆养猪或实现景气共振,生物育种有望打开新成长空间。

   饲料及种业表现亮眼,猪价低迷以及减值计提拖累业绩。公司2023年实现营收334亿元,同增3.1％,归属净利润亏损21.7亿元(上年同期盈利0.56亿元),EPS-0.53元;其中23Q4实现营收94.6亿元,同减8.2％,归属净利润亏损12.7亿元,同比下滑431.22％,EPS-0.31元。整体上看,饲料及种业经营效益较好,猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压主因:1)饲料稳中向好:2023年公司饲料销量585万吨(yoy+10％),公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型,饲料业务净利润同比增长超60％,毛利率较上年同期提升0.92pct至12.44％,整体表现优于行业;2)种业内生+外延持续推进:公司传统种业核心竞争力不断增强,加之并表主体增加,2023年种业板块收入同比增长49％,销量同比增长47％;3)养猪业务亏损拖累业绩:公司2023年出栏605万头(+36.5％,超额完成全年目标),其中控股子公司出栏366万头(+39％);测算公司完全成本约18～19元/千克,较前期有所下降,部分平台或可低于16元/千克,而Q4公司生猪均价测算约13.9元/千克,猪价低迷致养殖板块亏损,且亏损幅度较上季度有所扩大。4)减值计提:公司计提信用减值损失及资产减值损失供给减少2023年净利润约13.4亿元。

   巩固饲料、调整养猪,24H2饲料＆养猪或实现景气共振。饲料方面,公司正积极推进模式转型,强化猪料,同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局,随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑,饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面,2024年公司继续推进降本工作,内部生产成绩居后的平台努力在向标杆平台和团队学习,围绕7元/斤的完全成本目标,提高养殖水平。我们判断,2024年下半年猪价预期向好,或带动公司饲料需求向好,同时生猪业务盈利也有望显著改善。

   生物育种产业化时代来临,"内生+外延"把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势;

   不仅在现有公示的转基因过审品种性状端占比更高,且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看,公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势,中长期发展前景明朗。

   维持"强烈推荐"投资评级。饲料板块稳中向好,公司积极推进业务模式转型,产品结构持续优化,2025年目标实现1000万吨销量;养猪业务以降本为核心,稳健发展;种业战略排序居前,内生+外延双轮驱动,产品及技术储备丰富,生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024～2026年公司实现净利润1.99/7.38/15.52亿元,对应EPS分别为0.05/0.18/0.38元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。