迎驾贡酒(603198):1Q24利润超预期,洞藏系列快速增长带动徽酒龙二快步发展

2023盈利符合市场预期,1Q24利润超市场预期公司发布业绩:1Q24公司营收约23.2亿元,同比增加21.3％;归母净利润9.1亿元,同增30.4％,1Q24收入符合市场预期,利润超市场预期,主因省内洞藏增长较快;2023年营业收入67.2亿元,同比增长22.07％,归母净利润22.9亿元,同增34.17％。2023年收入和利润符合市场预期。

   发展趋势4Q23以来安徽宴席等场景延续景气及价位升级,洞藏系列持续维持较快增长。分产品看,洞藏系列增势延续,在皖北市场已形成板块,拉动中高档白酒1Q24/4Q23/2023年收入分别同比+24％/+26％/+28％,我们测算1Q24洞藏系列收入占总体超55％,同增超30％,其中洞9增长最快,洞6、洞16、洞20等产品亦维持同比30％左右增长;分区域看,省内增长势头持续较好,1Q24/4Q23/2023年省内同比+30.2/+30.3/+31.5％,省外体量较稳定,洞藏仍在持续导入期,预计重点市场江苏1Q24收入同比持平略增。

   结构升级迭加公司费用管控力度较强,公司净利润同比持续较快增长。洞藏系列高增带动下1Q24/4Q23/2023年公司毛利率分别同比+3.9/+4.0/+3.4ppt,加之公司费用率以平稳为主基调,2023年销售费用率/管理费用率为+9.1％/+3.1％,分别-0.17/-0.06ppt,1Q24销售费用率/管理费用率为+6.7％/+2.3％,分别+0.31/-0.26ppt,综合带动1Q24/4Q23/2023年净利润同比+30.4％/+26.0％/+34.2％,我们预计全年公司费用管控力度将持续较强,费用率稳中略降带动净利润同比维持较高增长。同时公司现金流情况表现较优,报表增长质量较高。

   公司省内精耕与省外开拓并进,持续稳步达成2025年百亿体量目标。公司在核心市场形成金银星、洞藏、高端和酒店等进一步细化,今年省内将进一步进行渠道下沉,并针对薄弱市场细分区域进行补强。同时公司规划进一步加大省外拓展力度,提高洞藏系列占比,以洞6进攻江苏市场,持续向省外渗透。结构升级及洞藏系列深度全省化带动省内持续放量增长,省外稳步经营空间较大,重点关注省内薄弱市场突破和16及以上产品的培育进展。

   盈利预测与估值因结构升级较快,我们上调24年盈利4.1％至28.8亿元,新引入25年盈利35.7亿元,维持目标价81元,对应24/25年22/18XP/E,较现价有23％上行空间,当前股价对应24/25年18/15XP/E,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济修复不及预期,安徽省内竞争加剧。