龙源电力(001289):风平火起,光伏延续增势-2024年一季报点评

事件概述:4月25日,公司发布2024年一季度报告,报告期内实现营业收入98.77亿元,同比增长0.10％(经重述);归母净利润23.93亿元,同比增长2.47％(经重述);扣非归母净利润23.97亿元,同比增长4.43％(经重述)。

   风电营收下降,装机增长下成本扩张,短期业绩承压:截至1Q24末,公司风电装机2778.06万千瓦,同比增长6.1％,单季度新增2.63万千瓦;但因风速同比下降,Q1公司风电平均利用小时640小时,比上年同期减少14小时,降幅2.1％;单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时,同比增长1.4％,电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高,公司风电综合电价或同比下降,Q1公司风电板块营收(不含特许权服务)同比下降4.7％至73.76亿元,同时考虑装机增长下的折旧增长,风电板块业绩短暂承压。

   火电增收降本,业绩延续修复:江苏地区用电需求增加,火电负荷提高,Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时,同比增长11.3％;火电板块实现营收19.76亿元,同比增长3.3％。成本端,2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1％,港口电煤价格下降明显,公司火电业绩有望大幅修复。

   光伏延续增势:截至1Q24末,公司其他可再生能源(主要为光伏)发电装机达到650.02万千瓦,同比增长113.8％,单季度新增53.59万千瓦;同期公司其他可再生能源业务(主要为光伏)完成发电量16.13亿千瓦时,同比增长233.3％;单季度其他可再生能源业务(主要为光伏)实现营收5.24亿元,同比增长146.5％,光伏装机与营收延续增势。

   投资建议:Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复,单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩,增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测,预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元,对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍,参考行业可比公司估值水平,给予公司24年20.0倍PE估值,目标价20.95元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。