良品铺子(603719):23年降价转型,24年持续调整-年报点评

23全年业绩承压,23Q4积极转型,24Q1持续调整

   4.25日公司发布23年报及24Q1业绩,23年实现营收/归母净利/扣非净利80.5/1.8/0.7亿,同比-14.8％/-46.3％/-68.8％;对应23Q4实现营收20.5亿,同比-16.0％,归母净利/扣非净利-0.1/-0.6亿(22Q4为0.5/-0.1亿)。23年受线下渠道营收下降/线上渠道流量转移影响,公司业绩有所承压,23Q4起公司积极谋求转型,产品降价走性价比路线、线下门店持续调整。24Q1公司实现营收/归母净利/扣非净利24.5/0.6/0.5亿,同比+2.8％/-58.0％/-48.7％,年货节动销良好,节后公司集中优化不良门店,对Q1整体经营有所拉低。此外,公司年度分红比例由30％提高至50％,提高股东回报。预计24-26年EPS0.45/0.50/0.56元,参考可比24年PE均值36x(Wind一致预期),给予24年36xPE,目标价16.20元,维持"增持"。

   Q1团购业务表现亮眼,调价后24年重点优化单店模型

   23年电商/线下加盟/直营/团购业务营收31.7/24.0/18.9/4.9亿元,同比-32.6％/-6.7％/+21.7％/-0.5％,门店坚持"好货不贵"的价格策略,通过调低300多款产品的价格提升产品竞争力。24Q1电商/线下加盟/直营/团购业务营收同比+6.7％/-16.0％/+10.2％/+57.3％,电商和直营稳健增长,线下加盟因门店优化有所下滑,团购业务表现亮眼;线下门店稳健拓张,23年门店数同比净增67家至3293家,23Q4降价后持续打磨单店模型,随线下客流恢复与闭店率优化,线下渠道有望持续恢复增长。分区域,23年华中/华东/西南/华南/华北/西北营收同比+0.5％/-2.7％/+8.2％/+19.0％/+21.0％。

   23年收入下滑致费效比减弱,Q1盈利能力受降价影响较大

   23年毛利率同比+0.2pct至27.7％(Q4同比-0.4pct),23年毛利率提升主要系高毛利率的直营零售业务收入占比提高(+7.1pct)、渠道结构优化;Q4毛利率同比下降系产品降价影响;23年销售费用率同比+0.9pct至19.5％(Q4同比+1.4pct),管理费用率为5.6％,同比+0.5pct(Q4同比+1.1pct),系规模效应减弱,最终录得23年/23Q4归母净利率2.2％/-2.4％,同比-1.4/-4.4pct。此外,24Q1公司毛利率同比-2.7pct至26.4％,仍然受22Q4降价影响,销售及管理费率分别同比+0.4/-0.2pct,最终24Q1实现归母净利率3.7％,同比-2.5pct。

   期待公司转型效果显现,维持"增持"评级

   考虑公司降价影响且单店模型优化修复仍需时间,我们下调盈利预测,预计24-25年EPS0.45/0.50(前值1.09/1.27元),引入26年EPS0.56元,给予23年36xPE,目标价16.20元(前次27.00元),维持"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。