中国建筑(601668):Q4费用率下降显著,全年现金流入增多

公司全年实现营业收入22655.29亿元,同比增长10.24％;归属净利润542.64亿元,同比增长6.50％;扣非后归属净利润485.39亿元,同比增长7.31％。

   事件评论各项业务营收均有增长,整体营收增速保持两位数。全年实现营业收入22655.29亿元,同比增长10.24％,分业务来看,房建、基建、地产、设计营收均有增长,增速分别为9.4％、12.8％、9.5％和9.1％。单四季度,公司实现营收5942.87亿元,同比增长14.49％。

   全年毛利率、费用率同步下降,盈利能力基本持平。公司全年毛利率9.83％,同比-0.62pct,其中房建、基建、地产、设计毛利率分别同比变动-0.7、-0.6、-0.8、0.4pct至7.3％、9.8％、18.2％、21.3％。同时全年费用率4.71％,同比-0.64pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct至0.34％、1.52％、2.03％和0.82％。

   单四季度来看净利率显著提升,主要为各项费用率下降明显,判断为公司降本增效持续推进。Q4公司综合毛利率12.38％,同比提升0.06pct;单四季度期间费用率6.12％,同比下降1.46pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.05、-0.27、-1.11、-0.12pct至0.43％、1.85％、3.08％和0.76％。管理费用率下降或系降本增效所致。

   受地产下行影响,2023年公司仍有一定规模减值。2023年资产减值57.06亿元,同比增加7.5亿元,其中,存货、合同资产、无形资产减值均有上升,分别同比上升2.38、3.31、1.47亿元至24.6、26.0、5.8亿元,信用减值85.96亿元,同比基本持平。Q4来看,资产减值42.2亿元,同比增加6.08亿元,信用减值39.58亿元,同比增加17.25亿元。

   经营性现金流改善明显,全年现金流流入幅度扩大。公司全年经营活动现金流净流入110.30亿元,同比多流入72.01亿元;单四季度同比有所下滑,经营活动现金流净流入273.82亿元,同比少流入289.68亿元,收现比101.02％,同比下降8.18pct。

   公司订单在2023年全年和2024Q1均保持两位数增长。2023年全年,公司建筑业新签合同38727亿元,同比增长10.6％,其中房建、基建、设计分别新签26894、11685、148亿元,同比增长8.8％、15.1％、8.8％,分地区来看,境内、境外分别新签36973、1755亿元,同比增长10.4％、15.4％。2024Q1,公司新签11107亿元,同比增长14.3％,其中房建、基建分别增长11.4％、23.2％,境外业务订单高速增长,Q1同比增长38.4％。

   后续随着国企改革持续推进,叠加公司减值收窄,业绩与估值有望同步提升。公司旗下中海地产销售规模排名行业第二,其余中建系地产规模也相对较大,土储集中在一、二线城市。2023年新增土地储备超九成位于一、二线城市,其中位于北上广等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83％,土地储备结构进一步优化,未来减值压力有望逐步收窄。叠加近来国企考核持续推进,相关管理措施、交流力度或将持续提升,从而拉动公司市值规模。预计2024-2025年实现业绩585、631亿,按照20％分红率推算,对应当前股息率约5％,对应PE为3.81、3.54倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济增速不及预期;2、应收账款回款不及预期。