海南机场(600515):2023年归母净利9.5亿元,三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目正式营业-2023年报点评

公司公告2023年报:1)营业收入:2023年实现67.6亿元,同比+44％,其中Q4实现22.3亿元,同比+27％。主要由于公司机场、酒店业务行情向好,地产业务加大销售结转所致。2)毛利:2023年实现33.1亿元,同比+101％;毛利率49％,同比增14个百分点;其中,23Q4实现12.7亿元,同比增67％,毛利率57％。3)归母净利润:2023年实现9.5亿元,同比下降49％,归母净利率14％。其中,23Q4实现1.6亿元,同比增长7％,归母净利率7.3％。扣非归母净利润,2023年为4.7亿元,其中23Q4为-1.7亿元。4)三亚凤凰机场2023年实现营业收入16.6亿元,净利润4.2亿元,同比分别增77％、28％。5)公司分部业务表看,2023年机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为20.4、30、6.9、2.7亿元,同比分别为+96％、+45％、-3％、-1％。毛利分别为8.7、18、1.1、2.4亿元,同比分别为+4084％、+64％、+6％、-1％。

   机场管理业务:1)2023年,公司实现整体飞机起降架次17.2万架次、旅客吞吐量2546万人次、货邮吞吐量12万吨,同比分别增83％、132％、55％。2)其中,三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万次,旅客流量2178万人次,同比分别增82％、129％,较2019年同期分别增长9％、8％。

   免税业务:公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1)参股投资包括海口美兰机场免税店49％股权(离岛免税)、三亚凤凰机场免税店49％股权(离岛免税)、海南海航中免50％股权(口岸免税)。a)美兰免税店23年实现投资收益0.67亿元,T1+T2免税面积合计1.8万平;b)三亚凤凰机场免税店23年实现投资收益0.15亿元,三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业,免税店经营面积增加至约6000平方米。2)采用自持物业提供场地租赁形式23年实现收入0.99亿元,业务包括:三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品(海口)免税城。此外,三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95万平方米,全球精品规划免税店经营面积3.75万平。3)三亚凤凰机场免税相关:收入合计2.25亿元,该部分业务计入机场管理业务,其中,特许经营权收入1.59亿元,提货点租赁特许经营权收入0.66亿元。4)根据海口海关数据,2023年海南海关监管离岛免税购物金额437.6亿元,同比增25.4％;购物件数5130万件,同比3.8％;购物实际人次675.6万人次,同比59.9％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑海南免税需求恢复及未来地产销售或呈现压力,我们调整公司24-25年归母净利润预测为11.5、12.6亿元(原预测为12.5、16.2亿元),引入26年盈利预测为13.6亿元,对应24-26年EPS分别为0.1、0.11、0.12元,PE分别为34、31、28倍。2)目标价:维持分部估值方式,免税+投资性地产+其他业务,测算2025年公司整体估值合计约435亿元,对应目标价3.8元,较当前约12％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济出现下滑、消费低于预期