美亚光电(002690):2024Q1收入承压,看好高合同负债下后续业绩增长

事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入3.31亿元,同比下降18.57％,实现归母净利润1.01亿元,同比下降19.30％,实现扣非归母净利润0.96亿元,同比下降21.97％;低于市场预期。

   2024Q1收入承压,合同负债表现良好支撑后续业绩。(1)成长性分析:2024年第一季度,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降18.57％;实现归母净利润1.01亿元,同比下降19.30％;主要是因为经营时间影响,公司设备销售一季度是淡季,2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营,实际经营时间有限,历史上2月过年都有不同程度的影响,比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17％、-4.08％、+0.43％。公司订单增长良好,2024年一季度末合同负债达8120.48万元,较年初增长64.34％,同比增长17.10％,为二季度业绩提供有力支撑。(2)盈利能力分析:2024年第一季度,公司销售毛利率为51.09％,同比下降2.70pct,环比增长1.22pct,主要是因为去年二季度以来,口腔行业竞争压力下,公司产品有所降价,导致今年一季度价格同比承压;销售净利率为30.45％,同比下降0.27pct,保持相对高位。从近几年看,毛利率和净利率水平都处在公司平均水平,产品依然很有竞争力,净利率远高于同行。2024年第一季度,销售/管理/财务费用率分别为10.08％、7.31％、-6.95％,同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct,财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。(3)营运能力及经营现金流分析:公司2023年存货周转天数为250.00天,同比增加17.86天,应收账款周转天数为14 9.58天,同比增加68.01天,主要是因为口腔行业竞争压力下,账期较长的色选机收入占比提升,影响短期营运能力,总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力;经营性现金流量净额为-5655.98万元,同比转负,主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加;预计二季度收入业绩释放后,有望快速回正。(4)持续加强研发投入:2024年一季度,公司研发投入2497.07万元,同比增长3.69％,占营业收入比重为7.53％,同比增长1.61pct。截至2023年底,公司拥有授权有效发明专利112件(其中3件国外授权发明专利)、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下,公司各业务板块新品迭出,有效增强产品市场竞争力。口扫仪海外"四证齐发",移动CT闪耀CMEF展。

   (1)口腔领域,公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法,能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据,为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日,公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证,包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可,表明公司产品质量获得国际市场认可,也为公司海外业务开拓提供有效助力。

   (2)公司不仅在口腔领域持续突破,还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日,第89届中国国际医疗器械博览会(CMEF)在上海召开;公司移动式头部CT成为现场关注焦点,该产品专为医学影像检查场景前移而设计,可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室,旨在减少患者转运风险,降低于次伤害的可能性,具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势;同样受到关注的是脊柱外科手术机器人,主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位,推动手术朝微创化、精准化方向发展,该产品各项临床表现均达到行业一流水平。

   维持"买入"评级。考虑到国内经济环境承压,口腔市场竞争激烈,我们预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元,分别同比增长16％、16％、13％;归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元,分别同比增长20％、16％、16％;EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元;按照2024年4月25日股价,对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性,种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升,公司作为国内口腔设备龙头,加快海外拓展,具有确定性溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。