航民股份(600987):印染业务需求复苏,黄金业务稳步增长

公司2023年营收、扣非归母净利润分别同比+1.0％、+16.4％,24Q1分别同比+31.8％、+12.5％。23年黄金及印染业务利润端均稳健增长。24年预计印染业务在需求复苏与格局优化背景下,有望提高市场地位与议价能力;黄金业务完善品类结构做大做强。考虑尚金缘并表,预计24-26年归母净利润分别为8.23亿元、9.21亿元、10.11亿元,当前市值对应24PE10X、25PE9X,维持强烈推荐评级。

   2023年黄金业务量价齐升,印染业务Q4回暖提升全年利润率。

   1)收入＆利润:公司全年实现营业收入96.66亿元,同比增长1.00％;归母净利润6.85亿元,同比增长4.13％;扣非净利润7.05亿元,同比增长16.42％。其中,23Q4实现营收23.32亿元,同比增长14.44％;归母净利润2.33亿元,同比增长9.26％;扣非净利润2.90亿元,同比增长37.17％。

   2)收入拆分:①2023年印染纺织业营收39.96亿元(-4.01％),其中销量13.95亿米(+4.26％),估算单价下滑高单位数;利润总额5.80亿元(+1.77％)。②黄金珠宝业营收53.32亿元(+5.70％),其中加工销售量69.74吨(+2.08％),估算单价提升低单位数;利润总额1.30亿元(+14.49％)。③电力生产业收入9.05亿元(-8.43％)。④批发业收入4.94亿元(-25.03％)。

   3)盈利能力提升:2023年公司毛利率为13.79％,同比增长0.68pct。其中印染毛利率21.96％(+1.53pct);黄金毛利率4.68％(+0.02pct);电力生产毛利率22.92％(+6.5pct)。2023年公司净利率为8.02％,同比增长0.24pct。

   4)期间费用率有所提升:2023年公司销售费用率为1.27％(+0.05pct);管理费用率为1.95％(+0.19pct);研发费用率为1.91％(-0.06pct);财务费用率为-0.37％(-0.11pct)。

   5)存货周转天数增加:2023年经营活动净现金流同比减少11.88％至7.78亿元;存货周转天数为72天,同比+7天;应收账款周转天数为11天,同比持平。

   24Q1尚金缘并表贡献业绩、降低期间费用率、增加现金流与存货。

   1)收入＆利润:公司24Q1实现营收31.27亿元,同比增长31.83％,其中印染主业个位数增长,尚金缘为24年2-3月份并表金额估算为6亿。归母净利润1.28亿元,同比增长3.64％,其中印染主业预计中高个位数增长,海运业务亏损。

   扣非净利润1.28亿元,同比增长12.47％。

   2)毛利率水平提升:24Q1毛利率为14.86％,同比增加2.81pct;净利率为4.69％,同比减少1.13pct。

   3)期间费用率下降:24Q1销售费用率为1.04％(+0.06pct),管理费用率为1.69％(-0.34pct),研发费用率为1.19％(-0.47pct),财务费用率为-0.01％(+0.19pct)。

   4)现金流＆存货周转天数增加:24Q1经营活动净现金流同比增长21.10％至1.84亿元;存货周转天数83天,同比+15天;应收账款周转天数10天,同比-1。

   盈利预测及投资建议:公司围绕做强"纺织印染+黄金饰品"双主业以及适度多元的发展战略,提高协同提升主业盈利能力,积极培育新增长点。24年预计印染业务在需求复苏与格局优化背景下,有望提高市场地位与议价能力;黄金业务完善品类结构做大做强。考虑到尚金缘并表影响,预计2024年-2026年公司收入规模分别为143.49亿元、157.47亿元、170.71亿元,同比增速分别为48％、10％、8％。归母净利润分别为8.23亿元、9.21亿元、10.11亿元,同比增速分别为20％、12％、10％。当前市值对应24PE10X、25PE9X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:金价大幅波动风险;终端消费不及预期风险;纺织业订单复苏不及预期风险等。