扬杰科技(300373):持续构建国际化市场能力,第三代半导体进展加速

公告:2023年公司实现营收54.10亿元,YoY+0.12％;归母净利润9.24亿元,YoY-12.85％;扣非归母净利润7.04亿元,YoY-28.22％。4Q23公司营收13.69亿元,YoY+38.92％;归母净利润3.06亿元,YoY+130.95％;扣非归母净利润0.91亿元,YoY-26.02％。业绩符合预期。

   2018-2023年扬杰科技归母净利润CAGR超35％。2023年公司毛利率达30.26％,同比下降6.03pct;净利率达17.03％,同比下降3.21pct。主要系公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售同比大幅增长,但上述产品的毛利率低于公司平均毛利率。

   短期复苏:海外去库存接近尾声,预计2024年重启增长态势。公司小信号、MOSFET产品是出海主力,我们预计随着海外市场回暖,H2系列产品增速可期。截至2023年,公司境外设有美国、韩国、日本、印度、新加坡等12个销售和技术服务中心。中长期来看:产品结构持续优化,新能源车领域增长确定性强。公司深度布局汽车电子,获多家海内外汽车零部件企业认可。

   全球布局,构建国际化市场能力。2023年,公司海外收入占比达22.5％。1)公司实行"双品牌"战略,"YJ"品牌主攻中国和亚太市场,"MCC"品牌主打欧美市场,对标安森美等国际第一梯队公司。2)2023年,公司在越南投资设立下属子公司美微科(越南)有限公司,越南将成为服务国际客户的第二制造基地。

   持续发布新产品,三代半进展加速。1)根据公司公告,2023年公司共发布25款新品,包括IGBT高性能微沟槽单管产品、用于汽车PTC的IGBT单管新品、1200V40mΩ碳化硅MOSFET、汽车电机驱动用N40VSGTMOSFET新品等。2)公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品,型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ,已经实现批量出货。3)公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样,目前已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向,计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到公司一季度仍受光伏影响,毛利率有压力,下调24-25年归母净利润预测至9.9、11.8亿元(原预测为10.8、12.8亿元),新增26年预测归母净利润为13.9亿元。当前股价对应24-26年PE分别为20、17、14x,维持"买入"评级。

   风险提示:1、市场竞争风险;2、技术风险;3、并购风险。